中國人民銀行行長周小川出席上周金管局第6屆「卓越人士講座」，強調中國內地匯率體制改革應採取漸進式路向。他在演講中引用了「帕累托最優化」理論。
中國人民銀行行長周小川先生於2003年9月18日在金管局「卓越人士講座」的演講，不期然令很多人想起自己昔日所學的經濟理論已日漸生疏了。周行長提及的「帕累托最優化」理論(Pareto Optimality)，雖不是大學一年級經濟學系會教的東西，但由於相當重要，經濟學家在研究或實際工作上都應該接觸過。帕累托是意大利的經濟學家，於1848年在巴黎出生。他認為就經濟體系某種資源配置而言，如果不存在其他生產上可行的配置，使得該經濟體系內所有人至少與他們原先時一樣富足，而且最少有一人嚴格地較原先富足，則這個資源配置就是最優的。若能達到這種境界，似乎很理想 （但在收入分配的層面上，這一點也無定論），但問題是如何可以達到。
周行長認為達到最優化的過程應該是漸進式，並保持審慎，以防引起混亂。他很巧妙地提出幾個案例，指出大刀闊斧式(big bang)或休克療法(shock therapy)等改革路向其實不符合公眾的長遠利益。由於我深愛遠足，所以對他就此作的登山比喻最感興趣。登頂最短的路當然是沿直線走，但現實環境並不是平面的：假設山勢凹陷(concave)的話，走直線等於要求一飛到頂；山勢凸起(convex)，則要鑽地而至。希望我以這個比喻來解釋周行長提到的「凸集及非凸集假設」(convex and non-convex hypothesis)還可以吧。登山當然一方面要講求實際，明白登山者的能力（即周行長所指的「認知」問題），另一方面登山者在盤算如何登頂時，也不能忽視剛完成的那段路是如何走過來的 （即周行長所指的「路徑依存」理論）。事實上，循序漸進是最安穩的改革路向。
周行長也極具創意地應用帕累托的理論，指出在決定改革步伐時要確保取得「帕累托改進」。根據這個有趣的說法，推行改革使社會某些環節有得益、有改進時，卻不能使其他環節受損。（很明顯這是指絕對，而不是相對層面的比較。）聽了周行長的解釋，肯定有助大家更明白內地領導人反覆強調有必要在改革、發展和穩定三者之間取得平衡。
周行長以上述理論作基礎，具體指出內地匯率體制改革和國際收支的發展應循序漸進。以國際標準計，內地的經常帳戶順差已相當小，而且正在收縮，估計僅佔2003年上半年國內生產總值約1%，遠比很多其他國家的數字為低。但可惜中美雙邊貿易失衡引起不少政治關注，至今也無人提出合理的經濟理據，支持人民幣匯率應該升值的說法。
內地確實有大量資金流入，令外匯儲備快速增長。相信內地當局已深明當中的風險，例如資產價格泡沫一旦爆破可能會對金融體系造成相當大的衝擊。但據我一向對內地貨幣與金融事務的密切觀察，當局已大力應付大量資金流入的情況。在目前的匯率制度下，外匯儲備增加時人民幣貨幣基礎也會隨之擴大，若要遏抑這對信貸擴張帶來的不良效果，便要沖銷人民幣貨幣基礎擴大的部分。人行幾個月前引入發行中央銀行票據計劃，已合共沖銷了超過4,000億元人民幣，相當於淨資金流入額500億美元。當局也藉此機會減少對政府和金融機構的借貸，以收更大的沖銷效果。假如將這些貸款證券化，可以提供更多金融工具供貨幣市場操作之用。另一個方法是修改法定準備金，而上月當局也已將準備金比率由6%調高至7%。還有的是調整利率，以減少資金進一步流入，但這可能會對資產市場造成不利影響。除此之外，開放資本帳戶某些環節也是一個方法，因此實在不必在匯率層面上犯險。
任志剛
2003年9月25日
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