中国人民银行行长周小川出席上周金管局第6届「卓越人士讲座」，强调中国内地汇率体制改革应采取渐进式路向。他在演讲中引用了「帕累托最优化」理论。
中国人民银行行长周小川先生于2003年9月18日在金管局「卓越人士讲座」的演讲，不期然令很多人想起自己昔日所学的经济理论已日渐生疏了。周行长提及的「帕累托最优化」理论(Pareto Optimality)，虽不是大学一年级经济学系会教的东西，但由于相当重要，经济学家在研究或实际工作上都应该接触过。帕累托是意大利的经济学家，于1848年在巴黎出生。他认为就经济体系某种资源配置而言，如果不存在其他生产上可行的配置，使得该经济体系内所有人至少与他们原先时一样富足，而且最少有一人严格地较原先富足，则这个资源配置就是最优的。若能达到这种境界，似乎很理想 （但在收入分配的层面上，这一点也无定论），但问题是如何可以达到。
周行长认为达到最优化的过程应该是渐进式，并保持审慎，以防引起混乱。他很巧妙地提出几个案例，指出大刀阔斧式(big bang)或休克疗法(shock therapy)等改革路向其实不符合公众的长远利益。由于我深爱远足，所以对他就此作的登山比喻最感兴趣。登顶最短的路当然是沿直线走，但现实环境并不是平面的：假设山势凹陷(concave)的话，走直线等于要求一飞到顶；山势凸起(convex)，则要钻地而至。希望我以这个比喻来解释周行长提到的「凸集及非凸集假设」(convex and non-convex hypothesis)还可以吧。登山当然一方面要讲求实际，明白登山者的能力（即周行长所指的「认知」问题），另一方面登山者在盘算如何登顶时，也不能忽视刚完成的那段路是如何走过来的 （即周行长所指的「路径依存」理论）。事实上，循序渐进是最安稳的改革路向。
周行长也极具创意地应用帕累托的理论，指出在决定改革步伐时要确保取得「帕累托改进」。根据这个有趣的说法，推行改革使社会某些环节有得益、有改进时，却不能使其他环节受损。（很明显这是指绝对，而不是相对层面的比较。）听了周行长的解释，肯定有助大家更明白内地领导人反复强调有必要在改革、发展和稳定三者之间取得平衡。
周行长以上述理论作基础，具体指出内地汇率体制改革和国际收支的发展应循序渐进。以国际标准计，内地的经常帐户顺差已相当小，而且正在收缩，估计仅占2003年上半年国内生产总值约1%，远比很多其他国家的数字为低。但可惜中美双边贸易失衡引起不少政治关注，至今也无人提出合理的经济理据，支持人民币汇率应该升值的说法。
内地确实有大量资金流入，令外汇储备快速增长。相信内地当局已深明当中的风险，例如资产价格泡沫一旦爆破可能会对金融体系造成相当大的冲击。但据我一向对内地货币与金融事务的密切观察，当局已大力应付大量资金流入的情况。在目前的汇率制度下，外汇储备增加时人民币货币基础也会随之扩大，若要遏抑这对信贷扩张带来的不良效果，便要冲销人民币货币基础扩大的部分。人行几个月前引入发行中央银行票据计划，已合共冲销了超过4,000亿元人民币，相当于净资金流入额500亿美元。当局也藉此机会减少对政府和金融机构的借贷，以收更大的冲销效果。假如将这些贷款证券化，可以提供更多金融工具供货币市场操作之用。另一个方法是修改法定准备金，而上月当局也已将准备金比率由6%调高至7%。还有的是调整利率，以减少资金进一步流入，但这可能会对资产市场造成不利影响。除此之外，开放资本帐户某些环节也是一个方法，因此实在不必在汇率层面上犯险。
任志刚
2003年9月25日
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