金管局的研究顯示，香港與內地經濟日益融合，但兩地經濟周期同步的原因，主要是因為兩地受到美國因素的共同影響。
今日出版的《香港金融管理局季報》中的一篇文章，分析了香港與中國內地及美國的經濟融合與經濟周期的趨同性，及其對香港匯率政策的影響，希望各位讀者細閱這篇文章。下文是這篇文章的概要。
印象
| (1) | 通過服務貿易、海外直接投資以及資金流動，香港經濟與內地經濟日益融合。 |
| (2) | 與1983年設立聯繫匯率制度時相比，香港現時在經濟上對內地的倚賴多於當年對美國的倚賴。 |
問題
若維持匯率穩定仍然是香港貨幣政策的目標，那麼在目前的形勢下，港元與人民幣掛鈎，是否比與美元掛鈎更加適合？
理論
| (1) | 兩個經濟體系的經濟周期同步的程度，對兩地之間的最優貨幣安排有重要影響。若兩個經濟體系透過共同的產品及生產要素市場達到高度融合，並且經濟周期趨同，以及承受共同的經濟衝擊，那麼固定匯率或共同貨幣是最合適的貨幣安排。 |
| (2) | 然而，若經濟體系所受到的衝擊通常是特有的或個別的，而非共同的，則獨立的貨幣及財政政策更有助經濟體系因應衝擊作出靈活調整。 |
金管局的研究結果
| (1) | 香港與內地的經濟周期自90年代以來越趨同步。 |
| (2) | 自2000年起，內地、香港及美國三地的經濟周期同步程度顯著增加。 |
| (3) | 短期來說香港的產出與物價走勢主要受其內部因素影響。 |
| (4) | 中長期來看，香港的產出及物價變化中分別有60%及45%的變動是受美國因素影響。內地因素主要影響香港的物價走勢，影響程度達三分之一。 |
| (5) | 若撇開來自美國的共同影響，香港與內地的經濟周期的趨同性則很低。換句話說，美國因素對兩地經濟的共同影響是造成兩地經濟高度同步的原因。 |
| (6) | 香港與內地的經濟結構及經濟發展水平一直存在差異。這是兩地的內部因素缺乏相似性的主要原因。 |
結論
| (1) | 港元與美元掛鈎的聯繫匯率制度在可預見的將來仍是合適的安排。 |
| (2) | 由於人民幣不能自由兌換，亦非儲備貨幣，因此在技術上不可能作為港元的掛鈎貨幣。 |
| (3) | 聯繫匯率制度無需改變。 |
任志剛
2006年9月21日
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