各位嘉賓，女士們、先生們：
- 大家好！非常高興出席金融街論壇年會中國人民銀行主場論壇。本次論壇的主題是「變局下的國際金融治理與合作」。當前國際形勢錯綜複雜，多年來支撐全球經濟貿易發展的制度規則面臨嚴峻挑戰，科技創新顛覆性的發展既創造機遇也帶來風險。面對如此大變局，我們要確保國際金融體系的穩定和安全，推動金融市場有序發展，更好地發揮金融支持實體經濟的作用，這對國際金融治理與合作提出了更高的要求、賦予了更大的使命。
- 借這個機會，我希望從當前金融體系面臨的變局入手，與各位分享關於國際金融治理與合作的一些思考。
全球金融體系變局
全球金融體系的多元化趨勢
- 先談變局，首先是國際金融體系多元化發展的趨勢。這股趨勢受多重因素驅動：一是新興市場和發展中經濟體的GDP佔全球比重持續上升，由2000年的四分之一左右，上升到目前近一半，並且在可見的未來繼續成為全球經濟增長的重要動力1。其次，國際貿易形勢動蕩多變，世界經濟碎片化風險上升，會進一步影響全球貿易和供應鏈佈局。此外，不斷攀升的公共債務，令部分發達市場的財政風險更顯突出，對市場信心以至金融穩定造成負面影響。
- 在此背景下，國際投資者開始重新審視對主要發達市場的依賴度，加大多元化投資的力度。今年4月以後，全球資本總體上加速流入新興市場，5－8月流入的資金累計約1,600億美元，超過2024年全年規模的一半2。受益於資產配置多元化，黃金等資產價格不斷創下新高。
- 這種多元化資產配置趨勢將重塑全球資本流動的格局。一方面，這個趨勢為新興市場創造更為寬鬆的融資環境，並增加其金融市場的多樣性與深度；但另一方面，資金大量跨境流動也會帶來潛在的風險，一旦投資情緒逆轉，資金可能迅速外流，進而引發金融市場波動。
貨幣與金融體系的創新及其無邊界性質
- 第二個變局，源於具有顛覆性的金融創新。最近幾年科技快速發展，應用在金融領域的各類創新正在並將深刻改變貨幣和金融體系的運作方式。比較典型的例子是基於區塊鏈技術的新型支付工具和數字資產，包括許多央行正在試驗的央行數字貨幣（CBDC）、近期廣受關注的穩定幣、商業銀行的代幣化存款﹐以及代幣化的證券、基金和現實世界資產（RWA）等。這些金融工具和產品能在不同程度上提升支付、交易、投資等方面的效率、便利性和多元化水平。
- 與此同時，許多這類金融創新都具有一個特點，就是無邊界性。以數字資產為例，可以隨時隨地，甚至不通過任何金融中介機構存取和轉移，隨着這類活動與傳統金融的進一步結合，全球金融市場的聯繫將更加緊密，個別資產市場的局部波動，很可能產生跨境溢出效應，在目前主要採取按屬地監管而又缺乏明確的國際統一標準的情況下，如何有效防範監管套利和金融風險正成為緊迫的挑戰。
全球金融危機之後金融體系的新變化
- 第三個變局，是近年來國際金融體系的一系列結構性變化。2008年全球金融危機以後，以銀行為中心的各種監管改革取得不錯的成效，但同時也造成金融中介功能逐漸從銀行體系轉向非銀行金融機構，其中對沖基金和私募信貸的增長尤其顯著3。儘管這些非銀機構豐富了企業的融資渠道，但它們有着更強的跨國聯結性，業務模式不乏槓桿交易等高風險業務，面對的監管也相對寬鬆，這些特點令金融風險更容易擴大和傳播。此外，近年來科技快速發展，在金融體系的應用固然帶來許多正面作用，但也會衍生新的風險。例如，金融機構更廣泛應用人工智能，會加深第三方依賴、市場聯動性等；銀行業務高度電子化，加上社交媒體興起，也會讓負面消息傳播得更快，大大增加了存款擠兌的風險。
- 以上提到的這些變化與風險，很多都屬於「已知的未知」，缺乏可供參考借鑑的先例。面對各種未知變數，我們免不了要有「摸着石頭過河」的準備。在這個過程中，各國央行和監管機構之間分享經驗、加強合作，就顯得尤為重要。但觀察最近一段時間的發展，金融監管改革的步伐似乎有所放緩。一些已有共識的監管改革的具體落實仍然不完整、不一致，在一些關鍵問題上也有一些分歧，「去監管」的聲音日增。在應對、管控新的金融風險方面，凝聚普遍共識的努力和決心有待加強。我希望就此提出三點建議。
治理與合作
繼續加強國際組織在維護全球穩定中的作用
- 第一，國際組織是多邊治理和合作的重要平台，應該繼續強化其維護全球金融穩定的功能和作用。全球金融危機以來，國際組織協調推動了多項重大的金融監管改革措施的制定和落實，全球金融體系在應對近年新冠疫情、通脹飆升等衝擊中展現出相當的韌性。面對當前的諸多挑戰，各個國際組織包括金融穩定委員會、國際清算銀行、巴塞爾銀行監理委員會等，需要持續完善監管框架與風險評估體系，加強國際監管協作，共同維護國際金融穩定。
- 具體而言，一方面，國際組織應協調全球央行和監管機構，提高監測能力，填補關鍵領域的數據空白，特別是要密切監測非銀行金融機構和數字資產等新興金融風險。
- 另一方面，在當前分歧加劇、「去監管」的聲音增加的背景下，國際組織需要持續推動金融監管標準的落實，確保全球金融體系的韌性。以加密資產為例，全球各國和地區之間亟需建立一致的監管框架和跨境協調機制。香港金管局始終重視積極參與國際合作，以加密資產和穩定幣監管為例，我們最近牽頭主持金融穩定委員會對各地制定加密資產和穩定幣監管框架的評估，並對下一步工作提出了多項具體建議，有興趣的朋友可以參考剛公布的報告。
新興經濟體應在國際組織發揮重要作用
- 第二，隨着新興市場在全球經濟的地位日益凸顯，新興經濟體應當在國際組織中發揮更加重要的作用，更積極地表達自身的觀點與建議，主動參與全球金融規則的制定與完善，讓這些規則更有代表性，達到更好的平衡。
- 國際組織也應該更加充分地考慮新興經濟體的觀點和立場，並在研究和政策工作方面切實回應其需求。這有助於保持國際組織自身的專業性和影響力，並更有效地維護全球金融治理秩序。
區域內的央行和監管機構需持續推動跨境合作
- 第三，區域內的央行和監管機構應該持續加強溝通、推動區內跨境合作。比較成功的例子是區域內快速支付系統的互聯互通，包括香港金管局與人民銀行和泰國央行的支付互聯項目，有效提升了跨境支付效率。另一個重要的合作領域是防範和打擊金融詐騙，由於此類活動往往跨越國界，要及時偵測並有效遏制詐騙行為，跨境合作至關重要。
- 此外，推動跨境貿易本幣結算、建設區域金融安全網等，也有助於促進區域融合發展，避免對單一市場的過度依賴，分散風險、提升韌性。
總結
- 各位來賓，當前全球經濟面臨高度不確定性，金融體系正經歷深刻變局。但變數愈多，愈需要加強國際對話與區域合作，尋求共同利益、減少分歧，合力完善全球金融治理。
- 最後，再次感謝金融街論壇，為我們加強國際對話提供了一個寶貴的平台。我十分期待聆聽各位的見解，預祝本屆論壇圓滿成功。謝謝大家！
1 來源：國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，IMF）
2 來源：國際金融協會（Institute of International Finance，IIF）
3 來源：國際清算銀行（Bank for International Settlements，BIS ）
