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市場對人民幣匯率變動的預期

打賭人民幣匯率何時會達到某個水平確是茶餘飯後的好話題,但對內地經濟發展來說,更重要的是開放資本帳。

市場上常有人打賭人民幣兌美元的匯率何時會達到7.80,又或兌港元的匯率何時達到1兌1。有些人純粹是為了考考自己的眼光,有些人則希望可以從中取利。金融機構更有各式各樣的圖表,分析人民幣在未來3個月、6個月或12個月內首次觸及7.80的機會率,幫助它們決定如何處理手頭的頭寸或為客戶提供買賣意見。這些圖表大都是根據過去的人民幣現貨匯率、內地的人民幣交收遠期外匯合約以及境外的人民幣不交收遠期外匯合約走勢來編製。

這些主要利用統計學原理作出的分析的確很有趣,但我希望大家對於人民幣匯率何時突破某些心理關口的猜測只是玩票性質,就像閒來買買馬,或猜猜六合彩中獎號碼。對一些人來說,也許每美元兌7.80人民幣是一個心理關口,但人民幣匯率何時達到這個水平,卻不僅是一個統計學的問題。我們還要考慮內地相對其他經濟體系的基本經濟因素,特別是美國方面,因為其他地區的貨幣匯價都以美元作為計算單位。由於全球經濟,特別是美國經濟存在許多不明朗因素,主要的可自由兌換貨幣的匯率絕對有可能大幅上落。現時全球國際收支嚴重不平衡的情況持續,各種貨幣匯率目前的水平主要以顯著的息差作為支持,其中最突出的莫過於美元與日圓之間約為5個百分點的息差。加上匯率水平在很大程度上被政治化,也會影響市場氣氛。

然而,有趣的是溫家寶總理已清楚表明人民幣匯率不會再出現類似2005年7月21日的一次性調整。按照內地的經濟及結構狀況,以及其實行有管理的浮動匯率制度和逐步實現人民幣資本項目可兌換的政策,實在沒有需要再作一次性地調整人民幣匯率。我相信假如真的可以選擇的話,進一步開放資本項目比讓匯率升值相對較為有助於紓緩國際收支平衡的問題及推動金融體系的開放。內地坐擁全球最龐大並且仍在增長的外匯儲備,為貨幣管理帶來困難,及使金融體系流動資金過剩。與此同時,由於缺乏融通儲蓄的渠道而導致儲蓄的回報率偏低,老百姓需要更多的儲蓄才能達到一定數額的回報。這促使內地本來已偏高的儲蓄率進一步上升,不利於消費。開放資本項目是解決這些問題的好辦法。

開放資本項目的步伐及程序都會為匯率帶來影響。在目前的政策限制下,合格境內投資者計劃未必能有效地紓緩人民幣的升值壓力。我期望相關的限制及投資額度能得以放寬。當然,金融穩定對於經濟增長與發展極為重要,但在符合審慎原則的前提下,內地有關部門仍可採取很多創新方法來開放金融體系。例如讓擁有自有外匯及懂得如何保障自己利益的內地投資者自行在海外進行投資,以獲取較高的回報。這正好與「藏匯於民」的政策一致。內地居民可通過「自由行」來香港旅遊,那就讓擁有自有外匯的投資者亦一樣「自由行」吧。

就讓我們一同來打賭一下人民幣匯率會在何時觸及7.80的水平,考考我們的眼光。根據金管局的內部統計學分析(這是用來協助我們的工作而並非為了下賭注),人民幣在未來6個月首次觸及7.80的機會率是「五十五十」。但各位可千萬不要孤注一擲。

 

任志剛
2006年10月5日

 

此處可參閱本專欄過往的文章。

 

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修訂日期: 2011年8月1日
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