（外匯基金諮詢委員會以傳閱方式批准公布）
2024年12月25日至2025年4月16日期間的貨幣發行局運作報告
- 貨幣發行委員會（委員會）獲悉，於報告期內，港元兌美元在7.7555至7.7927之間上落。隨着2024年年底流動性緊絀情況減退及全球市場對美國宣布關稅政策作出的反應，港元匯率在2025年1月初稍為轉弱，然而在2025年2月中旬，受到中國內地近期在人工智能領域取得的進展及港股通南向資金淨流入的推動，本地股市表現強勁，支持港元轉強。在4月初，面對美國進一步加徵關稅，長倉美元的外匯交易因避險情緒而平倉，加上南向資金持續流入，港元進一步轉強。港元銀行同業拆息繼續跟隨美元利率走勢，較短期的拆息同時亦受本地供求情況影響。短期香港銀行同業拆息在接近年底時一度收緊，但其後隨着資金需求減退而回軟。兌換保證於報告期內沒有被觸發，總結餘維持穩定，約為450億港元；貼現窗的使用情況未見異常。整體而言，港元外匯及銀行同業市場交易繼續暢順有序。
- 委員會獲悉，於報告期末時貨幣基礎增加至19,809.9億港元。貨幣基礎的所有變動與外匯儲備的變動完全一致，符合貨幣發行局制度的原則。
- 報告期內貨幣發行局制度的運作報告載於附件。
對風險及不穩定因素的監察
- 委員會注意到，隨着美國宣布施加遠超市場預期的對等關稅，環球經濟增長放緩的風險上升。環球金融市場表現波動，但繼續暢順運作，無跡象顯示存在廣泛的融資壓力。儘管延遲實施對等關稅為普遍面對較高稅率的出口依賴型亞洲經濟體帶來一定程度的緩解，但日後會實施關稅的可能性仍對經濟增長構成重大阻力。
- 委員會注意到，踏入2025年，中國內地經濟出現復甦跡象，股票市場氣氛亦有所改善。尤其在3月召開的「兩會」上，有關當局傳遞了穩增長的強烈信號，包括優先推動消費及加強財政支持。自4月以來，受到美國的對等關稅影響，內地經濟前景面對較嚴峻的外圍不利因素。預期中國內地會更着力提振消費。
- 委員會注意到，隨着美國施加對等關稅，香港經濟的增長前景面對的下行風險有所加劇。然而，多項因素在一定程度上有助減輕相關影響，包括內地的促進經濟增長政策及人工智能領域取得的進展、市場對美國減息的預期，以及入境旅遊業的持續復甦。另一方面，隨着政府調整樓價較低物業的印花稅，住宅物業市場成交量在3月有所增加，但市場氣氛在4月因環球金融市場波動而轉趨審慎。商用物業市場仍然疲弱，尤其是寫字樓物業。
有關「貼現窗標籤效應」的研究
- 委員會備悉一份關於在一段期間內金管局貼現窗的使用率及銀行面對與其相關的「標籤效應」的研究報告。研究結果顯示，與之前2018至2020年流動性緊絀的期間相比，在當前流動性緊絀的期間，銀行更頻密地使用貼現窗，相關的「標籤效應」亦同時有所減退。這個趨勢與金管局近期積極與銀行溝通以緩減其對「標籤效應」的顧慮脗合。
香港金融管理局
2025年6月13日
