（外匯基金諮詢委員會於2002年7月25日批准公布）
2002年5月28日至6月21日期間貨幣發行局的運作
1. 貨幣發行委員會（委員會）獲悉，報告期內市場穩定，港元匯率極貼近兌換保證匯率的水平。銀行同業拆息持續偏軟，短期拆息更低於同期的美元利率。12個月港元遠期匯率在報告期上半段上揚，但報告期末時則回落至21點子的極低水平。委員會成員獲悉，由於未贖回負債證明書數額上升令支持資產增加，支持比率由111.94%上升至112.19%，貼近觸發上限112.5%。
2. 委員會獲悉，報告期內貨幣基礎的變動與用作支持貨幣基礎的外匯儲備的變動完全一致，符合貨幣發行局制度的規則。
3. 報告期內的貨幣發行局運作報告載於附件A。
對風險及不穩定因素的監察
4. 委員會獲悉外圍環境持續困難及不明朗。美國經濟持續復甦，不過步伐較為溫和。美國以外的主要經濟體系，包括日本亦出現復甦的跡象。然而，主要因為市場憂慮美國的企業管治問題，所以金融市場大幅下跌。市場的關注重點，在於市場動盪不穩對經濟復甦所帶來的影響。委員會成員又獲悉，雖然香港金融市場保持穩定，但經濟活動仍然疲弱。
5. 委員會獲悉一項有關美元前景及其對香港的影響的特別研究。研究得出的其中一個結論是，美元有秩序地貶值在短期會提高本港出口的競爭力，有利本港經濟。但長遠而言，本地價格可能會上升，抵銷當初競爭力的提高。委員會成員注意到，該項研究估計目前的港元實質匯率可能比港元的估計長期均衡實質匯率低5-10%（與1998年估計高出約12%的情況相反）。由此可見，香港的競爭力在過去幾年已大大改善，這主要是由於本地成本及價格大幅下調。
中港兩地價格匯合
6. 委員會審閱了一份研究報告。該項研究的目的，是確定香港過去5年的通縮，在多大程度上是受中港兩地價格匯合影響。研究結果大致是：中港兩地價格匯合對本地通縮的實際影響看來沒有想像般大。研究結果顯示，兩地價格匯合的過程一直在進行中，不過匯合的步伐於近年加快。然而，不同的產品及服務在價格匯合的步伐上差別很大。研究又發現，內地各城市間價格匯合的速度較中港兩地來得快。研究的結論是，過去4年中港兩地價格匯合的現象令本港綜合消費物價指數下跌約2%，而物業價格下跌、周期性因素以及市場衝擊是導致通縮的更重要因素。上述結論支持香港近年的經濟困境主要是由周期性而非結構性因素造成此一觀點。
香港的銀行貸款與物業價格
7. 委員會審閱了一份評估香港銀行貸款與物業價格的相互關係的文件。進行這項評估，是考慮到一般國際經驗指出物業價格上升時，銀行提供貸款會加快物業價格的升勢。研究結果顯示，銀行貸款、物業價格以及本地生產總值之間存在穩定的長期關係，並認為是物業價格影響銀行貸款，而非銀行貸款影響物業價格。換句話說，銀行貸款因為物業價格上升而增加，而不是銀行貸款加快物業價格的升勢。委員會成員獲悉， 90年代初實行的新監管措施，如設定按揭成數上限等，有助抑制銀行在物業價格變動時過度提供的貸款，因此減低了銀行業因物業價格上落而承受的風險。
影響本港物業價格的因素
8. 委員會研究了兩個物業價格的實證模型，以探討經濟基本變素及投機性泡沫的影響。從有關模型所得的估計數字顯示，香港自90年代初至今經歷的物業價格起跌，其中約有一半可歸因於宏觀經濟活動、貨幣狀況、人口變動以及公共房屋供應等經濟基本變素，另一半則是由泡沫經濟形成及突然爆破所造成。
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香港金融管理局
2002年7月29日
