（外汇基金谘询委员会于2002年7月25日批准公布）
2002年5月28日至6月21日期间货币发行局的运作
1. 货币发行委员会（委员会）获悉，报告期内市场稳定，港元汇率极贴近兑换保证汇率的水平。银行同业拆息持续偏软，短期拆息更低于同期的美元利率。12个月港元远期汇率在报告期上半段上扬，但报告期末时则回落至21点子的极低水平。委员会成员获悉，由于未赎回负债证明书数额上升令支持资产增加，支持比率由111.94%上升至112.19%，贴近触发上限112.5%。
2. 委员会获悉，报告期内货币基础的变动与用作支持货币基础的外汇储备的变动完全一致，符合货币发行局制度的规则。
3. 报告期内的货币发行局运作报告载于附件A。
对风险及不稳定因素的监察
4. 委员会获悉外围环境持续困难及不明朗。美国经济持续复苏，不过步伐较为温和。美国以外的主要经济体系，包括日本亦出现复苏的迹象。然而，主要因为市场忧虑美国的企业管治问题，所以金融市场大幅下跌。市场的关注重点，在于市场动荡不稳对经济复苏所带来的影响。委员会成员又获悉，虽然香港金融市场保持稳定，但经济活动仍然疲弱。
5. 委员会获悉一项有关美元前景及其对香港的影响的特别研究。研究得出的其中一个结论是，美元有秩序地贬值在短期会提高本港出口的竞争力，有利本港经济。但长远而言，本地价格可能会上升，抵销当初竞争力的提高。委员会成员注意到，该项研究估计目前的港元实质汇率可能比港元的估计长期均衡实质汇率低5-10%（与1998年估计高出约12%的情况相反）。由此可见，香港的竞争力在过去几年已大大改善，这主要是由于本地成本及价格大幅下调。
中港两地价格汇合
6. 委员会审阅了一份研究报告。该项研究的目的，是确定香港过去5年的通缩，在多大程度上是受中港两地价格汇合影响。研究结果大致是：中港两地价格汇合对本地通缩的实际影响看来没有想像般大。研究结果显示，两地价格汇合的过程一直在进行中，不过汇合的步伐于近年加快。然而，不同的产品及服务在价格汇合的步伐上差别很大。研究又发现，内地各城市间价格汇合的速度较中港两地来得快。研究的结论是，过去4年中港两地价格汇合的现象令本港综合消费物价指数下跌约2%，而物业价格下跌、周期性因素以及市场冲击是导致通缩的更重要因素。上述结论支持香港近年的经济困境主要是由周期性而非结构性因素造成此一观点。
香港的银行贷款与物业价格
7. 委员会审阅了一份评估香港银行贷款与物业价格的相互关系的文件。进行这项评估，是考虑到一般国际经验指出物业价格上升时，银行提供贷款会加快物业价格的升势。研究结果显示，银行贷款、物业价格以及本地生产总值之间存在稳定的长期关系，并认为是物业价格影响银行贷款，而非银行贷款影响物业价格。换句话说，银行贷款因为物业价格上升而增加，而不是银行贷款加快物业价格的升势。委员会成员获悉， 90年代初实行的新监管措施，如设定按揭成数上限等，有助抑制银行在物业价格变动时过度提供的贷款，因此减低了银行业因物业价格上落而承受的风险。
影响本港物业价格的因素
8. 委员会研究了两个物业价格的实证模型，以探讨经济基本变素及投机性泡沫的影响。从有关模型所得的估计数字显示，香港自90年代初至今经历的物业价格起跌，其中约有一半可归因于宏观经济活动、货币状况、人口变动以及公共房屋供应等经济基本变素，另一半则是由泡沫经济形成及突然爆破所造成。
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香港金融管理局
2002年7月29日
