（外匯基金諮詢委員會於 1999年3月19日批准公布）
貨幣發行局制度的運作
貨幣發行委員會（委員會）獲悉在1999年1月27日至2月26日期間，貨幣基礎總額的變動，與用作支持貨幣基礎的外匯儲備的變動一致，完全符合貨幣發行局制度的原則。委員會也獲悉，農曆新年前，港元匯率在2月中曾一度下跌至兌換保證適用匯率7.75的水平，部分由於發鈔銀行需要為增發的銀行紙幣提供支持。香港金融管理局（金管局）根據兌換保證合共買入34.1億港元，沽出4.4億美元；總結餘隨之下降，並曾一度預測會在2月22日降至負9.7億港元。1個月銀行同業拆息因而在2月19日微升至6.38厘。不過，在農曆新年假期後，隨著金管局於2月19日售出36.4億港元，情況很快便被扭轉。結果，總結餘在2月22日回升至26.8億港元的水平，而1個月銀行同業拆息也迅速回落至2月25日的5.88厘。委員會又獲悉接近月底時，由於流動資金狀況轉趨緊張以及匯率轉強，金管局在2月25至26日期間售出7.75億港元。
報告期內的貨幣發行局運作報告載於附件A。
把兌換保證擴展至外匯基金票據和債券
委員會獲悉貨幣基礎的4個組成部分中，負債證明書和銀行體系總結餘分別有兌換保證。由1999年4月1日起，適用於總結餘的兌換保證匯率會逐漸調整至與負債證明書的兌換保證匯率相同的水平。另外，由1999年4月1日起，發行和回收硬幣亦會按1美元兌7.80港元的固定匯率以美元結算。因此，需要考慮外匯基金票據和債券是否也應該有明確的兌換保證。
委員獲悉，就外匯基金票據和債券而言，香港的持牌銀行已得到間接的兌換保證。在外匯基金票據和債券到期時，金管局會把款項記入有關銀行（作為這些票據和債券的持有人或投資者的代理銀行）的結算戶口。於是，銀行便可以根據總結餘的兌換保證，把有關款項兌換為美元。
委員認為把兌換保證安排擴展至外匯基金票據和債券，不會顯著加強貨幣發行局制度。同時，還有一些實際問題需要解決，例如在總結餘與負債證明書的適用兌換保證匯率在2000年8月調整至相同水平前，應如何釐定外匯基金票據和債券的適用兌換保證匯率。此外，由於外匯基金票據和債券在發行時只以港元結算，為這些票據和債券到期時提供兌換保證，是一項不對稱的安排.
委員同意，由於推出外匯基金票據和債券的兌換保證所帶來的好處並不明顯，審慎的做法是維持現狀，在累積更多經驗後再作檢討。
支持比率的變動：不同情況
委員會獲悉，在1998年10月設立支持組合時，撥入支持組合的美元資產數額是貨幣基礎的105%。後來，支持比率上升至目前略為高於108%的水平。預期這個比率會隨著情況改變而出現波動，因此應該考慮是否需要在比率達到某個預先設定的觸發點時，安排把資產撥入支持組合或從支持組合撥出資產。
委員獲悉有3項因素會引致支持組合出現變動：貨幣基礎增加、市場利率變動引起的估值效應，以及淨利息收入。根據貨幣發行局的貨幣規則，貨幣基礎增加會由外幣資產作出相應變動來提供十足支持。因此，貨幣基礎擴張時，支持比率會下跌，原因是變動部分的支持比率是100%，而整個組合的支持比率則高於108%。相反，如果其他條件相同，當貨幣基礎收縮，支持比率便會上升。至於第2項因素，利率變動會令支持組合內的資產以及貨幣基礎的外匯基金票據和債券部分的市場估值產生變化，從而影響支持比率。然而，港元及／或美元利率變動對支持比率造成的影響應該有限，原因是支持組合的加權周轉期相對較短。第3項會影響支持比率的因素是淨利息收入。只要來自支持組合內美元資產的利息收入超過外匯基金票據和債券的利息支出，支持比率便會逐步上升。
委員會同意，雖然支持比率過高可能會令人以為基礎貨幣可因此而增加，但一般來說，支持比率上升所引起的關注程度，低於支持比率下跌所引起的關注。同時，也可能會有人指出，支持組合內過多的資產應該撥出，投資在回報率較高的投資項目。然而，委員認為支持組合不過設立了6個月左右，所以現在考慮資產轉撥的問題，為時尚早。委員會同意要密切監察比率的變動情況，並在累積更多經驗後再檢討資產轉撥的問題.
兌換保證下的匯率與市場匯率
委員會獲悉，現時總結餘兌換保證的匯率為7.75,從1999年4月1日起，將會按每一公曆日調整1點子的速度，在500日內，由1美元兌7.75港元調整至1美元兌7.80港元。由於目前市場匯率處於比兌換保證匯率偏強的水平，委員會認為有必要提醒市場注意即將到來的調整，以避免在4月1日或之後發生混亂，並協助市場為此做好準備。
參考文件
委員獲悉會上提交了兩份參考文件，內容關於在香港以外地區的貨幣發行局制度的分析，以及巴西危機對阿根廷的影響。
香港金融管理局
1999年3月22日
