（外汇基金谘询委员会于 1999年3月19日批准公布）
货币发行局制度的运作
货币发行委员会（委员会）获悉在1999年1月27日至2月26日期间，货币基础总额的变动，与用作支持货币基础的外汇储备的变动一致，完全符合货币发行局制度的原则。委员会也获悉，农历新年前，港元汇率在2月中曾一度下跌至兑换保证适用汇率7.75的水平，部分由于发钞银行需要为增发的银行纸币提供支持。香港金融管理局（金管局）根据兑换保证合共买入34.1亿港元，沽出4.4亿美元；总结余随之下降，并曾一度预测会在2月22日降至负9.7亿港元。1个月银行同业拆息因而在2月19日微升至6.38厘。不过，在农历新年假期后，随着金管局于2月19日售出36.4亿港元，情况很快便被扭转。结果，总结余在2月22日回升至26.8亿港元的水平，而1个月银行同业拆息也迅速回落至2月25日的5.88厘。委员会又获悉接近月底时，由于流动资金状况转趋紧张以及汇率转强，金管局在2月25至26日期间售出7.75亿港元。
报告期内的货币发行局运作报告载于附件A。
把兑换保证扩展至外汇基金票据和债券
委员会获悉货币基础的4个组成部分中，负债证明书和银行体系总结余分别有兑换保证。由1999年4月1日起，适用于总结余的兑换保证汇率会逐渐调整至与负债证明书的兑换保证汇率相同的水平。另外，由1999年4月1日起，发行和回收硬币亦会按1美元兑7.80港元的固定汇率以美元结算。因此，需要考虑外汇基金票据和债券是否也应该有明确的兑换保证。
委员获悉，就外汇基金票据和债券而言，香港的持牌银行已得到间接的兑换保证。在外汇基金票据和债券到期时，金管局会把款项记入有关银行（作为这些票据和债券的持有人或投资者的代理银行）的结算户口。于是，银行便可以根据总结余的兑换保证，把有关款项兑换为美元。
委员认为把兑换保证安排扩展至外汇基金票据和债券，不会显著加强货币发行局制度。同时，还有一些实际问题需要解决，例如在总结余与负债证明书的适用兑换保证汇率在2000年8月调整至相同水平前，应如何厘定外汇基金票据和债券的适用兑换保证汇率。此外，由于外汇基金票据和债券在发行时只以港元结算，为这些票据和债券到期时提供兑换保证，是一项不对称的安排.
委员同意，由于推出外汇基金票据和债券的兑换保证所带来的好处并不明显，审慎的做法是维持现状，在累积更多经验后再作检讨。
支持比率的变动：不同情况
委员会获悉，在1998年10月设立支持组合时，拨入支持组合的美元资产数额是货币基础的105%。后来，支持比率上升至目前略为高于108%的水平。预期这个比率会随着情况改变而出现波动，因此应该考虑是否需要在比率达到某个预先设定的触发点时，安排把资产拨入支持组合或从支持组合拨出资产。
委员获悉有3项因素会引致支持组合出现变动：货币基础增加、市场利率变动引起的估值效应，以及净利息收入。根据货币发行局的货币规则，货币基础增加会由外币资产作出相应变动来提供十足支持。因此，货币基础扩张时，支持比率会下跌，原因是变动部分的支持比率是100%，而整个组合的支持比率则高于108%。相反，如果其他条件相同，当货币基础收缩，支持比率便会上升。至于第2项因素，利率变动会令支持组合内的资产以及货币基础的外汇基金票据和债券部分的市场估值产生变化，从而影响支持比率。然而，港元及／或美元利率变动对支持比率造成的影响应该有限，原因是支持组合的加权周转期相对较短。第3项会影响支持比率的因素是净利息收入。只要来自支持组合内美元资产的利息收入超过外汇基金票据和债券的利息支出，支持比率便会逐步上升。
委员会同意，虽然支持比率过高可能会令人以为基础货币可因此而增加，但一般来说，支持比率上升所引起的关注程度，低于支持比率下跌所引起的关注。同时，也可能会有人指出，支持组合内过多的资产应该拨出，投资在回报率较高的投资项目。然而，委员认为支持组合不过设立了6个月左右，所以现在考虑资产转拨的问题，为时尚早。委员会同意要密切监察比率的变动情况，并在累积更多经验后再检讨资产转拨的问题.
兑换保证下的汇率与市场汇率
委员会获悉，现时总结余兑换保证的汇率为7.75,从1999年4月1日起，将会按每一公历日调整1点子的速度，在500日内，由1美元兑7.75港元调整至1美元兑7.80港元。由于目前市场汇率处于比兑换保证汇率偏强的水平，委员会认为有必要提醒市场注意即将到来的调整，以避免在4月1日或之后发生混乱，并协助市场为此做好准备。
参考文件
委员获悉会上提交了两份参考文件，内容关于在香港以外地区的货币发行局制度的分析，以及巴西危机对阿根廷的影响。
香港金融管理局
1999年3月22日
