香港金融管理局（金管局）總裁任志剛今日在新加坡表示，儘管金管局在8月份於股 票和期貨市場採取行動一事備受議論，但這次行動是有充分理由支持的。
任志剛在香港特別行政區政府以及香港貿易發展局聯合舉辦的香港午宴上致辭時，扼 要解釋了8月份的情況，指出當時證券市場方面的形勢相當嚴峻，市場有可能出現極 度混亂的情況。
他說對沖基金借入和累積大量港元。同時，在8月上旬港元的沽壓也相當大。
他解釋當時的情況與去年10月不同。去年10月投機者為了要取得資金來支持他們 的港元短倉，他們要支付懲罰性的高息，然而8月份的一輪貨幣狙擊行動中，對沖基 金早已預備好所需港元。
他說：「它們通過中間人，以美元與發行了港元債券的跨國機構進行港元掉期，它們 要為所得到的300億港元支付每日400萬港元的利息。不過，對於它們來說，這 個數目算不得甚麼。」
任志剛又說：「我們有理由相信它們在股票指數期貨市場持有和累積了大量淡倉。」
他指出這些對沖基金持有約8萬張淡倉合約，股市指數每下跌1,000點，它們就 賺得40億港元。他說：「成本與利益計算的關係相當清楚，而且無論經濟或市場基 本因素如何，情況都會一樣。」
「所以，這些對沖基金等候適當時機沽出所借到的港元，以便令貨幣市場出現資金嚴 重短缺的情況，使同業拆息大幅飆升，從而令股市暴挫。」
不過，它們的計謀未能得逞。它們對兩方面因素估計錯誤。
首先，它們沒有考慮到香港特別行政區政府需要動用外匯儲備，以取得資金支持今年 的財政赤字，這一點在製訂預算案時是沒有料到的；同時此舉亦避免了觸發貨幣發行 局制度中令利率大幅上升的調節機制。
第二，它們並不知道香港特別行政區政府並非如它們所想的，這麼容易便上釣。
他說：「雖然我們奉行自由市場原則，但並不表示自由市場是可以被自由操控的。自 由市場亦必須為公平的市場。我們有責任處理操控市場的活動，避免市場出現極度混 亂的情況。」
因此，經過一輪掙扎後，我們決定在兩個範疇上採取行動。他說：「首先，我們在股 票和期貨市場進行干預，確定操控行動不能取得成功，以制止市場被操控。然後，我 們緊接著推出連串改革措施，以減低市場出現混亂的可能性。」
任志剛表示這些行動已取得成功。自8月底以來，並沒有跡象顯示有進一步的操控市 場活動。
「我們發覺對沖基金大規模平掉手上的港元短倉，因而要承受大額虧損。隨著股市自 我們在8月中入市的水平大幅回升，對沖基金也因為它們的股市指數期貨短倉而蒙受 更多虧損。」
「港元對美元的大部分利率溢價已消失，現在想來這清楚顯示對沖基金的操控市場伎 倆無情地令香港市民承受了過度的痛楚。」
任志剛提到有關香港不顧基本經濟因素而試圖推高股市至不合理水平的指責時，他表 示行動的目的只是遏止市場操控活動，而不是推高股市。
「我們不介意市場在那個水平。我們並沒有對何謂『適當』的市場水平有任何官方意 見，同時亦不會有這個意見。」
「但我們反對市場操控，更具體地說是對我們貨幣市場的操控。由於我們在規範化的 貨幣發行局制度下須遵守嚴格的規律，這些操控利用我們這方面的被動性造成極高息 率，引發股市暴瀉，從而可在股票期貨沽空合約中圖利。」
「這種操控行為完全不考慮經濟基本因素，構成市場混亂或過度調整的嚴重問題，而 每次出現這種雙市操控，資產市場都會步步下降。
「這樣對香港整個金融體系的穩定性會造成極大損害，同時嚴重打擊對港元的整體信 心。」他說。
至於第二項有關在固定匯率下形成巨大難擋的調節痛楚，致使香港感到恐慌的說法， 任志剛表示炒家操控市場以圖製造市場恐慌和過度調節，而政府正是盡力防止出現這 些情況。
他說：「香港已作好準備和部署承受亞洲金融風暴之下經濟調整無可避免帶來的痛苦。 這場風暴源自亞洲，現在正向發展成熟的市場擴散。」
任志剛否認第三項關於香港已背棄貨幣發行局的嚴格規律，並改以酌情方式進行貨幣 管理的指摘。
他說，近期推行的措施所收到的效果，是鞏固而非損害香港的貨幣發行局制度。
他指出在現今金融世界中大部分交易均以電子化方式進行，並不涉及現金。為使貨幣 發行局制度有效運作，負責運作的機構必須同時也是管理電子化銀行同業結算系統的 機構。
為此，銀行必須在貨幣發行局設立結算帳戶，而銀行結算帳戶合共的結餘總額便構成 貨幣基礎的重要部分，而貨幣基礎本身須符合貨幣發行局的貨幣規定。
在此情況下，向銀行體系提供流動資金的責任便落在貨幣發行局身上。但這項安排無 需涉及任何顯著偏離貨幣發行局制度規律的情況。
他指出，重要的是以何種方式提供流動資金，以促進銀行同業交易結算順暢。就香港 來說，所用的方式是購回由貨幣發行局發出，並以外匯儲備提供十足支持的債券。因 此，香港並無偏離貨幣發行局制度的規律。
他說第四項是指金管局太遲推行鞏固貨幣發行局制度的技術性措施。
他說：「坦白說，我不認為只憑我們部分的措施就能扭轉市場氣氛。」
「為鞏固貨幣發行局制度而推行的措施確實奏效，但基本上我們這些措施和其他一些 措施的目的，就是容許外匯儲備出現一些變化，以減少利率波動的幅度。」
外匯儲備較大的變化可能會影響信心。他說，雖然外匯儲備比貨幣基礎大好多倍，這 種情況應不足造成顧慮，但它仍可能被視為弱勢的表現。
「不容許以並非由貨幣發行局發行的票據使用貼現窗，從而收緊向銀行體系提供的流 動資金，可能會影響債券市場的發展。此外，明言保證可將貨幣基礎兌換成為外匯儲 備，更可能影響外匯市場的交投。」
他說：「在作出這些重大改變之前，我們必須小心權衡利害得失。」
香港金融管理局
1998年10月14日
