聯繫匯率制度的三項優化措施自2005年5月推出以來，一直行之有效。
一位財經記者最近提醒我，今日正是推出聯繫匯率制度三項優化措施一周年。她心水清記得起，而且認為這點具新聞價值，我很感高興。這位朋友還說她大部分同事都認為三項優化措施發揮很好的成效，而且在人民幣匯率形成機制改革出台前兩個月推出，證明金管局在維持本港貨幣穩定方面有先見之明。聽了這話，我實在感到有點受寵若驚。
我們只是做好份內事，這當然並不是值得慶祝的理由，但這位記者朋友的言論確實使我想到，假設我們沒有及時推出這「三招」，事情到底會怎樣發展？我們推出「三招」時，很多人都抱懷疑態度。這也難怪，任何貨幣體制的變動，無論怎樣規劃周詳，總會影響市場，並可能引起種種不同的詮釋，況且當時還有其他方案可供選擇。然而事隔一年，我們相當肯定如果沒有推出三項優化措施，貨幣狀況仍會非常寬鬆，而在美元利率連續上升的情況下（聯邦基金目標利率自2004年6月以來已連續16次上調），港元與美元的息差會較推出優化措施前更大。無人可以預計港息無可避免的追加過程至今會否結束，但肯定的是息差愈大，港息追加帶來的影響便愈大，對借款人而言尤甚，而貸款人也可能因借款人還款能力受損而同樣受到影響。
若沒有推出這些優化措施，市場人士可能更多利用港元作為炒賣人民幣升值的工具，而市場對人民幣匯率看法的轉變，可能令本港貨幣狀況更為波動。匯率穩定往往繫於市場對匯率政策和達致匯率穩定的機制的信心，以及對當局達致貨幣政策目標的能力的信任程度。因此匯率能否維持穩定，便視乎能否穩住市場預期。在人民幣匯率機制改革快將出台的關鍵時刻，金管局透過三項優化措施提供明確的港元強方兌換保證，成功穩住了市場對港元匯率的預期。這樣做較由有關官員作出種種口頭保證（儘管它們都有合理的經濟理據支持）的公信力大得多。
但我們必須實事求是，明白金融市場有時只會選擇性地相信一些對其持倉情況有利的言論或保證。過去一年，三項優化措施似乎已能穩住市場預期，我當然希望這情況會繼續下去。本星期初，人民幣兌美元突破「八算」的心理關口，但對港元匯率沒有影響，相信日後人民幣一旦再破7.80的心理關口時，情況也會一樣。隨着影響人民幣匯率的各種因素不斷變化，金管局會一如以往密切注視市場發展。這些因素包括來自發達國家的政治壓力、內地貨幣金融體制的改革進度（其中包括進一步開放資本帳項目），以及經常帳差額的發展。如我以往所言，內地經濟及經常帳似乎對匯率變動不大敏感，因此在具彈性的匯率制度下，我們不應期望單單透過匯率升值就可以解決經常帳盈餘的問題。目前似乎是內地進一步開放資本帳的好時機，讓大量內地儲蓄「走出去」，尋求回報較高（但風險也可能較大）的海外投資機會。
由此看來，慶祝倒不必了，我們仍是會緊守崗位，保持高度戒備。
任志剛
2006年5月18日
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