重温联系汇率制度的设计及运作

1. 联系汇率制度实施接近四十年以来经历过多次经济及利息周期，一直行之有效，是香港金融及货币稳定的基石。最近，坊间流传一些对联汇制度的传言，虽然都不会对联汇制度的运作构成影响，而且不少市场人士也对这些毫无事实根据的传言嗤之以鼻，但我们也想藉此机会与大家重温一下联汇制度的要点，以免大家被传言误导。

联系汇率制度

2. 根据联汇制度，若市场对港元的需求增加，港元汇率转强至7.75港元兑1美元的强方兑换保证水平，金管局会应银行要求买入美元卖出港元，使银行体系总结余（货币基础的一个组成部份）增加及港元拆息下跌，从而令港元汇率稳定于7.75至7.85的区间内；若市场对港元的需求减少，港元汇率转弱至7.85港元兑1美元的弱方兑换保证水平，金管局会应银行要求买入港元卖出美元，使银行体系总结余减少及推高港元利率，港元汇率随之稳定于7.75至7.85的区间内。
3. 联汇制度实施多年，金管局一直透过上述的自动利率调节机制及履行兑换保证的坚决承诺来维持港元汇率的稳定。不论是强方兑换保证或弱方兑换保证的触发，对我们来说都不是新鲜事，市场亦有充足的理解和操作经验，而且对联汇制度充满信心。

弱方兑换保证的触发及银行体系总结余的相应下降

4. 美国今年进入加息周期，美国联邦储备局公开市场委员会自3月起接连在3次会议后上调联邦基金利率目标范围，至目前为止已加息共150点子，下周举行的会议亦有很大机会继续加息。随着美元拆息高于港元拆息的差距拉阔，根据联汇制度的设计及运作，市场出现更多套息交易，加上近月本地市场对港元需求偏弱，港汇自5月以来多次触发弱方兑换保证。金管局按机制买入港元卖出美元，截至昨天(7月21日)，金管局共买入1,700多亿港元，银行体系总结余亦相应下降至大约1,650 多亿港元的水平。根据联汇制度有关操作，随着弱方兑换保证被触发，资金流出港元体系，利率自动调节机制会发挥作用，港元拆息会逐步上升，抵销套息交易的诱因，减低资金从港元市场流出，最终令港元稳定于7.75至7.85的区间内。
5. 由此可见，港汇触发弱方兑换保证及银行体系总结余下降的情况，完全符合联汇制度的预期，有关操作亦具公信力和透明度。金管局透过网站及主要金融资讯平台，即日公布兑换保证交易数据及银行体系总结余的每日变动。事实上，类似情况在美国对上一次于2015至2018年的加息周期亦曾经出现。虽然市场预期美国今轮加息的速度和幅度会比上一个加息周期来得更急更猛，弱方兑换保证触发的次数及规模可能比上一个加息周期多和大，而银行体系总结余的下降速度亦会比上一次快，但这些情况都是在联汇制度的设计和预期之内。
6. 事实上，金管局多年来在金融及银行体系建立了强大的缓冲和抗震能力，香港外汇储备规模庞大（高达4,400多亿美元），相当于港元货币基础约1.7倍，是联汇制度的坚实后盾。金管局绝对有能力及决心，继续维持联汇制度，以及香港货币及金融稳定。香港不需亦无意更改联汇制度。
7. 随着美国持续加息，大家在未来一段日子，可能会继续见到金管局承接港元沽盘及银行体系总结余下降的报道。如上所言，这些情况是联汇制度的设计和预期之内，毋需担心。

息率走势

8. 在联汇制度下，港元拆息水平一般会趋近美元息率，同时亦会受到本地市场港元资金供求的影响。参考以往经验，包括美国对上一次于2015至2018年的加息周期，港元拆息未必会立即完全跟随美息上调。港元拆息逐步随着美息上升是联汇制度下的正常现象，大家毋需担心。还有一点要注意的是，虽然银行体系总结余是反映银行体系流动性的重要指标，但港元拆息是否上升并不完全取决于总结余的特定水平，因为每个加息周期的情况及市场因素都不尽相同，不可一概而论。
9. 至于银行息率，银行会因应本身的资金成本结构及其他有关的考虑，决定调整息率的时机及幅度。市民在作出置业、按揭或其他借贷决定时，必须小心评估及管理有关风险。

结语

10. 联汇制度的设计及运作简单易明，但大家仍需慎防坊间不时有一些不负责任的言论，扰乱视听，例如说由于银行体系总结余持续下降、内地地产发展商的问题等，会令联汇制度崩溃。最近，竟然有人将我们月初与中国人民银行(人民银行)货币互换协议的优化措施，描绘为影响联汇制度的一大风险因素，说根据上述协议，港元会被送缴人民银行云云。事实上，人民银行与金管局签订货币互换协议的主要目的，是支持香港离岸人民币市场的持续发展，与联汇制度无关。环顾全球，央行或货币当局之间签订货币互换协议实属常见。就人民币而言，人民银行已累计与40个国家和地区的中央银行或货币当局签署过双边本币互换协议。
11. 面对宏观环境和市况的变动，大家必须打醒十二分精神，评估和管理风险，当中包括小心分辨哪些是有真凭实据的事实，哪些是凭空揑造甚至别有用心的传言，以免被误导。我和金管局的同事会一如以往，继续向大家解说我们在维持香港货币及金融稳定方面的工作。

香港金融管理局
总裁
余伟文

2022年7月22日