（外汇基金咨询委员会以传阅方式批准公布）
2024年12月25日至2025年4月16日期间的货币发行局运作报告
- 货币发行委员会（委员会）获悉，于报告期内，港元兑美元在7.7555至7.7927之间上落。随着2024年年底流动性紧绌情况减退及全球市场对美国宣布关税政策作出的反应，港元汇率在2025年1月初稍为转弱，然而在2025年2月中旬，受到中国内地近期在人工智能领域取得的进展及港股通南向资金净流入的推动，本地股市表现强劲，支持港元转强。在4月初，面对美国进一步加征关税，长仓美元的外汇交易因避险情绪而平仓，加上南向资金持续流入，港元进一步转强。港元银行同业拆息继续跟随美元利率走势，较短期的拆息同时亦受本地供求情况影响。短期香港银行同业拆息在接近年底时一度收紧，但其后随着资金需求减退而回软。兑换保证于报告期内没有被触发，总结余维持稳定，约为450亿港元；贴现窗的使用情况未见异常。整体而言，港元外汇及银行同业市场交易继续畅顺有序。
- 委员会获悉，于报告期末时货币基础增加至19,809.9亿港元。货币基础的所有变动与外汇储备的变动完全一致，符合货币发行局制度的原则。
- 报告期内货币发行局制度的运作报告载于附件。
对风险及不稳定因素的监察
- 委员会注意到，随着美国宣布施加远超市场预期的对等关税，环球经济增长放缓的风险上升。环球金融市场表现波动，但继续畅顺运作，无迹象显示存在广泛的融资压力。尽管延迟实施对等关税为普遍面对较高税率的出口依赖型亚洲经济体带来一定程度的缓解，但日后会实施关税的可能性仍对经济增长构成重大阻力。
- 委员会注意到，踏入2025年，中国内地经济出现复苏迹象，股票市场气氛亦有所改善。尤其在3月召开的「两会」上，有关当局传递了稳增长的强烈信号，包括优先推动消费及加强财政支持。自4月以来，受到美国的对等关税影响，内地经济前景面对较严峻的外围不利因素。预期中国内地会更着力提振消费。
- 委员会注意到，随着美国施加对等关税，香港经济的增长前景面对的下行风险有所加剧。然而，多项因素在一定程度上有助减轻相关影响，包括内地的促进经济增长政策及人工智能领域取得的进展、市场对美国减息的预期，以及入境旅游业的持续复苏。另一方面，随着政府调整楼价较低物业的印花税，住宅物业市场成交量在3月有所增加，但市场气氛在4月因环球金融市场波动而转趋审慎。商用物业市场仍然疲弱，尤其是写字楼物业。
有关「贴现窗标签效应」的研究
- 委员会备悉一份关于在一段期间内金管局贴现窗的使用率及银行面对与其相关的「标签效应」的研究报告。研究结果显示，与之前2018至2020年流动性紧绌的期间相比，在当前流动性紧绌的期间，银行更频密地使用贴现窗，相关的「标签效应」亦同时有所减退。这个趋势与金管局近期积极与银行沟通以缓减其对「标签效应」的顾虑脗合。
香港金融管理局
2025年6月13日
