（外汇基金谘询委员会于2001年5月31日批准公布）
2001年4月1日至4月23日期间货币发行局的运作
1. 货币发行委员会（委员会）获悉，虽然外围市况较为波动，报告期内港元保持稳定。美国联邦基金目标利率于4月18日调低50基点，导致银行同业拆息显著下跌。4月中，港元远期利率与同期美元利率的息差收窄，但短期利率方面的息差则回落至负数水平。委员会又获悉，报告期内总结余并无重大变动，亦不曾进行兑换保证交易。
2. 委员会获悉，期内货币基础的变动与用作支持货币基础的外汇储备的变动完全一致，符合货币发行局制度的规则。
3. 报告期内的货币发行局运作报告载于附件A。
对潜在风险及不稳定因素的监察
4. 委员会审阅了有关香港面对的外在和内在风险的定期资料文件。委员会获悉，外围环境越趋波动及不明朗带来一定的风险。委员会成员特别关注日本经济持续疲弱。他们留意到，虽然自亚洲金融危机以来区内经济体系与日本在投资和银行借贷方面的经济连系已大幅减少，但日本在区内仍然有重要的影响。日本对区内构成的主要风险看来是一旦日圆迅速转弱，可能会引发区内货币新一轮的竞争性贬值。尽管香港的货币发行局制度已充分显示港元汇率对这些事件的抵御能力，但本地利率仍有可能会面对短暂的上调压力，而且如果区内货币兑美元持续贬值，亦可能会使香港再次出现通缩压力。
5. 香港内部方面，委员会成员审阅了一项有关股票市场走势，特别是3月及4月初的显著调整，对经济的影响的分析。委员会成员获悉一项评估结果，就是到目前为止股票市场下挫对经济增长应只有轻微的负面影响，而对银行体系则可能没有什么影响。
外汇储备政策
6. 委员会考虑了一份为香港设定最适中的外汇储备水平的适切性及可行性讨论文件。委员会成员同意，这课题过于复杂，难以在单一会议中得出结论。因此，委员会建议就有关问题作进一步研究及商讨。
利率掉期的运用
7. 委员会考虑了一项利用港元利率掉期合约以减低发行长期外汇基金债券的成本的建议。委员会成员得悉，1998年9月推出巩固货币发行局制度的技术性措施对发行新的外汇基金票据及债券作出了限制。然而，为了促进市场发展，金管局于1999年6月透过取代较短期的外汇基金票据及债券，恢复发行10年期外汇基金债券。由于港元收益率曲线向上倾斜，而且与美国国库券的收益率差距也随覑年期上升有扩阔趋势，长期外汇基金债券的比例增加会令利息成本增加。其中一个减低利息成本的方法就是让金管局进行港元利率掉期交易，而这些掉期合约的期限与已发行外汇基金债券的期限会是一致的。
8. 考虑过上述方法可能带来的益处及潜在风险后，委员会支持运用港元利率掉期合约减低发行外汇基金债券的成本的建议。委员会成员留意到这些掉期交易涉及的数额不可能会大至足以对市场收益率构成实质影响。委员会又建议有关利率掉期合约应付或应收利息净额以及重估收益或亏损应包括在货币发行局帐目内。
检讨外汇基金票据及债券以及指定债务工具之间的互换安排
9. 委员会考虑了现有外汇基金票据及债券与指定债务工具之间的互换安排是否应废除或设立上限的问题。委员会成员得悉，指定债务工具包括由地下铁路公司、机场管理局、九广铁路公司及香港按揭证券有限公司透过金管局安排的债券发行计划发行的债券。按照1998年9月为巩固货币发行局制度推出的技术性措施，在措施推出后发行的指定债务工具不再是可供于贴现窗借取流动资金的合资格债券，原因是指定债务工具与货币基础的组成部分不同，它们并没有美元资产作为支持。但由于指定债务工具与外汇基金票据及债券之间的互换安排，因此存在一个漏洞，就是指定债务工具的持有人可产生额外的外汇基金票据及债券（没有正常的支持安排），以用作在贴现窗借取流动资金。鉴于未偿还指定债务工具的总额增长迅速，委员会同意现在是适当时候就指定工具与外汇基金票据及债券之间的互换安排作出检讨。
10. 委员会建议应就可互换的指定债务工具设定总额上限。委员会成员认为可互换指定债务工具的未偿还总额应以现时的水平（即约150亿港元）为上限。这些可互换指定债务工具的数额会随覑工具到期而逐渐减少。委员会成员获悉，因互换安排而产生的外汇基金票据及债券可由现有支持组合提供的缓冲作为支持。
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香港金融管理局
2001年6月4日
