稳定币的稳妥和可持续发展

1. 今年5月，立法会通过了《稳定币条例》，为香港引入锚定法定货币的稳定币发行人发牌制度。条例进一步完善香港数字资产活动监管框架，以保障货币和金融稳定，并巩固提升香港国际金融中心的地位。条例将于8月1日生效，届时金管局将开始接受牌照申请。目前，金管局正就落实条例的具体指引进行市场咨询，争取尽快订立指引。

国际最新发展

2. 在香港完成立法工作的同时，海外市场也有新的发展：欧盟已于2024年实施了《加密资产市场监管法规》（MiCA）；美国亦在讨论与稳定币相关的法案并取得积极进展；一家主要的稳定币发行机构6月初在美国上市，且股价在上市后录得不错的升幅。转眼间，从「币圈」到金融圈再到社会上，「稳定币」一词骤然升温 ── 最基本的知识普及、各种场景的应用、对传统支付的颠覆，以至战略意义等评论分析涌现各种媒体。
3. 作为稳定币监管制度的执行者，我们固然乐见公众对稳定币产生兴趣，但出于监管者的职责所在，我也想降降温，让大家能较客观冷静地看待稳定币。稳定币的作用和好处在立法过程的各种公开文件已多有叙述，加上近期的热议，相信大家已有一定的认知，在此不再讨论，重点谈谈我们对风险、监管及日后审批牌照的一些思路。
4. 首先是稳定币的属性。稳定币并不是投资或投机的工具，而是运用区块链技术的支付工具之一，本身并没有升值空间。以跨境支付这类应用场景为例，除了稳定币，其他新型支付工具还包括部分央行合作建立的CBDC（即央行数码货币）网络、某些国际银行计划发行的代币化存款、快速支付系统跨境连线等等。这些支付工具各有特点，成熟程度不一，未来的发展前景很大程度由市场力量决定。
5. 作为支付工具的稳定币是连结传统金融与数码资产的界面。由于预期稳定币将被更广泛地使用，如何妥善管控各种内在和外溢风险正逐渐成为国际监管的焦点。金管局一直积极参与国际监管组织的工作，当中包括二十国集团（G20）辖下金融稳定理事会（Financial Stability Board, FSB）在2023年发布的《全球加密资产活动监管框架》。框架就如何监管稳定币提供了一套指导性的国际准则，而香港的监管制度基本上就是以此为蓝本。
6. 目前金管局正牵头FSB对上述框架在全球各地实施情况的检讨工作。稳定币是相对新兴的金融工具，既具有传统金融工具的属性，也有其特殊之处，例如其匿名和便于跨境使用的特性，带来了管控风险特别是反洗钱方面的挑战。因此，在国际层面互相借鉴监管措施和交换经验，并借此逐步建立跨境监管合作，有助我们营造一个有利于稳定币在全球范围健康有序发展、减低金融风险的环境。

稳定币发行人发牌制度

7. 作为国际金融中心，香港是较早制订稳定币发行人监管制度的地区之一。《稳定币条例》秉持「相同活动、相同风险、相同监管」的原则，不仅符合国际监管要求，亦切合本地情况，在应对金融稳定、洗钱、投资者保障等风险的同时，为行业的稳妥和可持续发展提供稳定基础。
8. 考虑到稳定币是相对新兴的产物、发行业务所涉及的风险、对用户的保障，以及市场的承载力和长远发展，发牌设有相当高的门槛，我们预期在初阶段充其量只会批出数个牌照。获发牌的稳定币发行人必须有实实在在的应用场景，以稳健和可持续的方式营运业务，亦需要与市场参与者建立信任，以使其稳定币具认受性。
9. 从合规角度而言，稳定币发行人在不同领域需具备充分的配套、关键的能力和经验，例如储备资产管理及资产的安全保障系统、有效的价格稳定机制、全面可行的赎回政策，还有科技安全、风险管控和反洗钱等方面的能力等。如稳定币的应用场景牵涉其他地区，牌照申请人必须有整全的合规计划及足够资源，确保自身及商业伙伴持有所需牌照，以及在进行稳定币相关活动时遵守香港及其他地区的相关法规。
10. 从市场发展角度而言，稳定币发行人的业务可持续性受不同因素影响，包括用户规模、应用场景范围、合作伙伴网络和利率环境等。为促进市场负责任及可持续发展，牌照申请人须证明有具体可行的业务方案，并具备充足的技术和财政资源支持营运，使其业务可以持续稳健地经营。具体而言，申请人需要提出如何通过稳定币切实可行地解决经济及金融活动中的痛点，并解释如何在合规的情况下保持足够的使用量，以及有足够资源，不论在市场的顺境或逆境下，仍能持续经营。
11. 金管局在去年年初推出「稳定币发行人沙盒」，旨在了解计划在香港发行法币稳定币的机构的业务模式，并传达监管预期及提供指引。需要强调的是，进入「沙盒」并非将来申请稳定币发行人牌照的先决条件；另一方面，即使已进入「沙盒」的参与机构，亦不表示必然会获得牌照。我们将按照一致、严格的标准，审慎考虑所有牌照申请。
12. 香港正逐步建立一套既切合本地情况，又依循国际标准和惯例的监管制度，促进香港数字资产健康、负责任和可持续的发展，进一步巩固香港国际金融中心的地位。随著全球主要地区逐步推动与稳定币相关的监管制度，香港将继续与国际社会合作，共同促进金融稳定和创新。

香港金融管理局
总裁
余伟文

2025年6月23日