再谈近期港元市场的动态

汇思

2025年07月11日

再谈近期港元市场的动态

5月中,我在这个栏目跟大家谈及港元走强,触发联汇制度的「强方兑换保证」。随着市场资金供求关系的转变和港美息差持续,港汇近日数度触发「弱方兑换保证」,在两个月内展示了联汇制度下强弱两端兑换保证的有序运作。有见市场和公众近期对港元汇率和息率有较多关注,我希望再讲讲我们对近期市场动态的一些观察和看法。

此前港元触发「强方兑换保证」的各种市场因素在前文已细述,在此不赘。连番「触强」后,流入港元的资金令银行体系港元总结余从约450亿元急升至超过1,700亿元,港元流动性变得非常充裕,令银行间短期拆息显著拉低,与美元息差明显扩阔。以隔夜拆息为例,在5月初「强方兑换保证」触发前,隔夜美元息率和港元拆息分别为4.36%和4.30%,息差仅为0.06个百分点;在5月底,隔夜美元息率大致维持在4.35%,但港元拆息因流动性充裕而降至0.03%,息差扩阔至4.32个百分点。一个月息率方面,息差从5月初的0.37个百分点扩阔至5月底的3.72个百分点。这个幅度的港美息差在实施联汇制度以来属于较高水平。

根据联汇制度的自动利率调节机制,当港元资金供过于求,港息显著低于美息,市场沽港元、买美元的套息活动会将汇率推向「弱方兑换保证」水平。回顾过去两个月,港元供应在5月初强劲资金流入后保持充裕,但其需求有所变化。5至6月市场对港元资金保持较大的需求,而进入6月底、7月初,多项需求因素有所消减——上市公司派息高峰期接近尾声,非本地公司将新股集资或发债所得的港元资金回笼或投资,两者均会涉及将部分或全部港元兑换成其他货币;此外,半年结造成的短期港元资金需求亦告一段落。

基于以上多重因素,市场对港元需求减少,令港汇走弱。与此同时,上文提到的港美息差扩阔刺激市场套息交易,当个别日子套息交易规模较大,港元汇率进一步走弱至1美元兑7.85港元并触发「弱方兑换保证」时,金管局应银行要求沽出美元、买入港元。6月底以来,港汇数度触发「弱方兑换保证」,最新一次发生于香港时间7月11日清晨,总结余将会下降至约1,012亿元。由于港元流动性逐渐缩减,港元拆息开始有所反应而温和上升,例如一个月拆息逐渐升至今天(7月11日)的1.08%,隔夜拆息由接近零水平稍为往上调整至0.09%。

然而,目前港美息差仍然甚阔,套息交易仍有利可图,也令港汇继续贴近7.85水平。视乎港元资金供求变化,以及其他不确定因素包括美联储货币政策和美息走向、股票投资市场气氛、外围金融市场及环球资金流向等,「弱方兑换保证」可能会再度被触发,其幅度、时间亦难免受市场环境特别是资金供求影响。当总结余下降至港元供求大致平衡的水平,港元拆息向上、趋近美息或会更加明显,而港元拆息对市场流动性的变化会更加敏感。大家对于港息有机会上调应有所准备。

花了不少篇幅分析,是希望帮助大家了解,这些港元流动性及拆息的互动,符合联汇制度的设计。最近因为港美息差明显,有个别声音对联汇的运作产生了一些疑问。我们要强调的是,联汇制度的主要政策目标是维持港元汇率稳定,并非针对利率,毕竟后者除了美息外还受港元资金供求的影响。近期的港元汇率和利率变化,正好反映了联汇制度的正常运作。

在当前环球经济及金融环境不明朗、资金流向频繁变动的情况下,市民在考虑置业、投资或借贷决定时,需要审慎评估自身的财务状况及风险承受能力,并留意港息未来可能会回升。金管局会一如既往,密切监察金融市场变化,并透过行之有效的联系汇率制度维持香港的货币和金融稳定。

 

香港金融管理局
总裁
余伟文

2025年7月11日

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修订日期 : 2025年07月11日