5月中，我在这个栏目跟大家谈及港元走强，触发联汇制度的「强方兑换保证」。随着市场资金供求关系的转变和港美息差持续，港汇近日数度触发「弱方兑换保证」，在两个月内展示了联汇制度下强弱两端兑换保证的有序运作。有见市场和公众近期对港元汇率和息率有较多关注，我希望再讲讲我们对近期市场动态的一些观察和看法。
此前港元触发「强方兑换保证」的各种市场因素在前文已细述，在此不赘。连番「触强」后，流入港元的资金令银行体系港元总结余从约450亿元急升至超过1,700亿元，港元流动性变得非常充裕，令银行间短期拆息显著拉低，与美元息差明显扩阔。以隔夜拆息为例，在5月初「强方兑换保证」触发前，隔夜美元息率和港元拆息分别为4.36%和4.30%，息差仅为0.06个百分点;在5月底，隔夜美元息率大致维持在4.35%，但港元拆息因流动性充裕而降至0.03%，息差扩阔至4.32个百分点。一个月息率方面，息差从5月初的0.37个百分点扩阔至5月底的3.72个百分点。这个幅度的港美息差在实施联汇制度以来属于较高水平。
根据联汇制度的自动利率调节机制，当港元资金供过于求，港息显著低于美息，市场沽港元、买美元的套息活动会将汇率推向「弱方兑换保证」水平。回顾过去两个月，港元供应在5月初强劲资金流入后保持充裕，但其需求有所变化。5至6月市场对港元资金保持较大的需求，而进入6月底、7月初，多项需求因素有所消减——上市公司派息高峰期接近尾声，非本地公司将新股集资或发债所得的港元资金回笼或投资，两者均会涉及将部分或全部港元兑换成其他货币；此外，半年结造成的短期港元资金需求亦告一段落。
基于以上多重因素，市场对港元需求减少，令港汇走弱。与此同时，上文提到的港美息差扩阔刺激市场套息交易，当个别日子套息交易规模较大，港元汇率进一步走弱至1美元兑7.85港元并触发「弱方兑换保证」时，金管局应银行要求沽出美元、买入港元。6月底以来，港汇数度触发「弱方兑换保证」，最新一次发生于香港时间7月11日清晨，总结余将会下降至约1,012亿元。由于港元流动性逐渐缩减，港元拆息开始有所反应而温和上升，例如一个月拆息逐渐升至今天（7月11日）的1.08%，隔夜拆息由接近零水平稍为往上调整至0.09%。
然而，目前港美息差仍然甚阔，套息交易仍有利可图，也令港汇继续贴近7.85水平。视乎港元资金供求变化，以及其他不确定因素包括美联储货币政策和美息走向、股票投资市场气氛、外围金融市场及环球资金流向等，「弱方兑换保证」可能会再度被触发，其幅度、时间亦难免受市场环境特别是资金供求影响。当总结余下降至港元供求大致平衡的水平，港元拆息向上、趋近美息或会更加明显，而港元拆息对市场流动性的变化会更加敏感。大家对于港息有机会上调应有所准备。
花了不少篇幅分析，是希望帮助大家了解，这些港元流动性及拆息的互动，符合联汇制度的设计。最近因为港美息差明显，有个别声音对联汇的运作产生了一些疑问。我们要强调的是，联汇制度的主要政策目标是维持港元汇率稳定，并非针对利率，毕竟后者除了美息外还受港元资金供求的影响。近期的港元汇率和利率变化，正好反映了联汇制度的正常运作。
在当前环球经济及金融环境不明朗、资金流向频繁变动的情况下，市民在考虑置业、投资或借贷决定时，需要审慎评估自身的财务状况及风险承受能力，并留意港息未来可能会回升。金管局会一如既往，密切监察金融市场变化，并透过行之有效的联系汇率制度维持香港的货币和金融稳定。
香港金融管理局
总裁
余伟文
2025年7月11日
