作为联系汇率制度（联汇制度）设计一部分的弱方兑换保证于4月12日伦敦交易时段首度触发，金管局按机制以7.85港元兑1美元的汇价买港元、沽美元，维持港汇稳定。我希望借此文对市场和公众关心的几个课题，阐述金管局的立场和看法。
问1：弱方兑换保证机制首度触发以来，运作如何？
- 最近一段时间资金持续流出，港汇在4月12日首度触发弱方兑换保证至今，金管局已经13次承接市场的港元卖盘，买入共513亿港元，每宗交易规模由约8亿港元至100亿港元不等，银行体系总结余（总结余）由1,790亿港元下降至大约1,285亿港元。
- 随着市场上的港元减少，港元拆息呈升，例如4月23日的隔夜银行同业拆息(HIBOR)就比4月12日上升了9点子(0.09%)至0.15厘，而较多市民关心的1个月HIBOR亦升了26点子(0.26%)至1. 05厘。钱走息升，是港元利率正常化必经过程，亦是联汇制度设计的正常运作。尽管这是弱方兑换保证在2005年订于7.85后首度且多次触发，但交易有序，市场运作正常，反映市场对联汇制度的信心，而这份信心是基于联汇制度清晰、透明和行之有效。此前，金管局多番向市场发放讯息和预告，让市场有所准备，也有助保持市场信心。
问2：五百多亿的资金在短期内流走，是否值得担心？
- 大家毋须担心。从规模而言，与早年流入香港的10,000亿港元比较，至今流出大约只是500多亿港元，即5%；从速度而言，过去资金流入港元而触发强方兑换保证时，同样出现过较密集的兑换交易，例如在2009年10月，曾经有12天承接港元买盘，并试过单日卖出多达264亿港元。
- 当然，大家心理上资金流入可能感觉正面，资金流出则有点忐忑，这点可以理解。香港是全面开放型的经济体和金融中心，资金流进流出是正常不过的事。不管港汇强或弱、资金进或出，最重要是确保联汇制度按设计有序运作，港元兑美元汇价能维持在7.75至7.85的区间之内，这有助保持市场对我们稳健的货币和金融制度的信心。
问3：话虽如此，但不少人会担心资金不断流走，银行体系的总结余会否很快被抽干，令利息急升？
- 大家毋须担心。每当金管局承接港元沽盘后，而总结余收缩和港息上扬，港美息差就会逐渐收窄，这会减低资金流出港元的诱因和规模。
- 另一方面，总结余是银行用以应付日常结算的资金，只是本地银行体系港元流动资金的其中一部分。
- 银行目前持有约一万亿港元的外汇基金票据和债券（Exchange Fund Bills and Notes）。简单而言，这些是香港货币基础的组成部分，具有高度流动性。在有需要时，银行可以将票据作抵押，向金管局以贴现率借入港元资金结算和周转。由于银行体系持有大量外汇基金票据，随时用以贴现，可以减低本港利率出现过份波动的情况。
- 另外，正如我们多次解释，金管局亦可以按照市场情况和需要，透过调校票据的发行量提升市场港元的流动性。例如，当一批票据到期时，金管局可以减少续期重发量，释放资金回流入银行体系，变为新增的总结余，这便能够提升港元的流动性。
- 截至4月20日，在约16,600亿港元的货币基础中，总结余占不足一成，而外汇基金票据和债券约10,490亿港元，是货币基础的63%，为香港银行体系应付资金流出时，提供相当强大的流动性缓冲（见图一）。
图一:香港货币基础变化
问4：金管局多次表明总结余、资金流走为港息正常化提供条件。究竟总结余下跌多少，银行才会加存款和贷款利息？
- 事实上，弱方兑换保证未触发前，1个月HIBOR由约0.2厘辗转升至0.8厘，而弱方兑换保证触发后更由0.8厘升至1.05厘。然而银行何时加存贷利息，须视乎后市资金流向和外围金融环境变化。美国联储局表明会循序渐进地加息，市场普遍预期美息将持续上调。因此，相信港息在联汇制度下会随美息逐步上扬，而步伐应不会太急。不过，我们也要有心理准备，在月结、季结或大型招股活动出现时，港元因需求大幅增加而扯高港息。
问5：资金今次流出港元，是否有国际「大鳄」炒作？港币「保卫战」已经开打了吗？
- 我们认为，现时出现资金流出港元主要是由港美息差套利活动所带动，并无迹象显示有人大规模沽空或冲击港元。现时金管局买入港元是联汇制度下的正常运作，并非抵抗大鳄的「保卫战」。但金管局会继续密切监察市场，一旦出现异常情况，我们会适时采取应对措施。
问6：万一有人想冲击港元，香港有能力应付吗？
- 1998年亚洲金融危机对香港经济和社会带来的严重冲击和教训，大家难以忘记。但现时香港银行体系的总结余、货币基础和外汇基金的外币资产，都比廿年前倍增（见图二）。
- 另外，2008年全球金融危机后，国际间致力金融改革，监管趋严，银行在《巴塞尔协定三》及各种限制下，炒家要像廿年前那样借入大量港元资金去沽空港元，难度大增。再加上香港的股票市场规模也比当年大升 12倍，要重施当日「双边操控」的故技，在股市汇市上下其手，所需资金或「弹药」会是以千亿元计。尽管香港的「抗震」能力已大大提升，我们亦会时刻保持高度警觉，确保香港货币和金融体系的稳定。
图二：香港抗震力显著提升
香港金融管理局
总裁
陈德霖
2018年4月24日
