交易所买卖基金(ETFs)须知

大家有没有投资过交易所买卖基金(ETF)，或者与ETF表现挂鈎的投资产品 (例如股票挂鈎投资工具、股票挂鈎存款、投资于ETF的基金产品等)？大家又有没有被广告力陈的各项优点所吸引，例如投资者可透过ETF参与有限制参与的市场(例如中国A股市场等)，又例如ETF可让投资者毋需挑选个别股票或资产，而又可藉着捕捉某个行业或地区的整体趋势而获利等？如果是的话，大家便应细心阅读以下资料，以了解ETF及其相关产品的主要风险。

不同模拟策略以达致追踪指数的目标

ETF有一个共同的特点，就是追踪指数。为达到这目标，ETF基金经理可采用以下一种或多种策略：(i) 全面模拟策略，即完全依照相关指数的成分股及比重来构建基金的投资组合¹；(ii) 代表性抽样策略，即投资于与相关指数具高相关性的一篮子证券，但其组合与相关指数成分股的组合不尽相同；或(iii) 合成模拟策略，即运用金融衍生工具来模拟相关指数的表现²。大家或者会留意到，某些在香港联合交易所(联交所)上市的ETF的证券简称均于开首附加「X」号标记，并在其名称后加上「*」号及附注「（*此基金为一只合成交易所买卖基金）」。这些标记及附注表示该ETF采用合成模拟策略。

ETF的主要风险

ETF的主要风险列载如下。投资者与中介人都应该注意，这些风险不单适用于ETF，亦适用于投资于ETF或与ETF的表现挂鈎的投资产品。

ETF的普遍风险：

• 市场风险 ─ 投资者需承受与ETF相关指数所牵涉的行业或市场有关的政治、经济、货币及其他风险；
• 流动性风险 ─ ETF未必有流动的二手市场；
• 追踪误差 ─ 由于收费、支出、指数成分股的流动性、模拟策略失效等因素，ETF资产净值的变动或会与追踪指数的表现不一致；
• 被动式投资 ─ 有别于其他基金，ETF通常以被动方式管理，不会对逆市采取防守性部署；
• 买卖风险 ─ 基于市场需求及流动性等涉及二手市场的买卖因素，ETF或会以资产净值的溢价或折让价买卖；
• 潜在的利益冲突 ─ ETF基金经理的附属公司及联属公司亦可能在ETF中担当某些角色，以致产生潜在利益冲突；
• 集中风险 ─ ETF或会投资于单一国家及行业；
• 新兴市场风险 ─ 追踪与新兴市场相关指数的ETF，或会较投资于已发展市场承受较大的损失风险，原因包括较大的政治、经济、税务及监管不明朗因素等风险；以及
• 税务及其他风险 ─ 与所有投资一样，ETF或须被所追踪指数的所属地方当局征税，另亦须承担相关市场政策变动的风险。

合成ETF的额外风险：

合成ETF并非直接投资于相关指数成分的资产，而是透过与交易对手订立衍生工具合约来模拟相关指数的表现(扣除收费及费用)，从而获取经济收益或承担亏损。因此，与采取其他模拟策略的ETF相比，合成ETF附带额外风险，投资者作出投资决定前务须留意。

• 衍生工具交易对手的信贷风险 ─ 投资者须承受衍生工具交易对手的信贷风险。一旦有任何交易对手违约，该合成ETF的股份交易或会暂停，亦可能不会继续进行买卖，甚至最终可能被终止。投资者的损失可能高达所有衍生工具在扣除抵押品后的价值；
• 交易对手的潜在集中风险及连锁风险 ─ 衍生工具交易对手绝大部分都是金融机构，这本身可能已构成集中风险。基于连锁效应，一旦有不利事件影响某一衍生工具交易对手的表现，其他交易对手亦可能遭到负面影响的波及；
• 抵押品风险 ─ 部分合成ETF可能持有抵押品或对其有追索权，可减低其所承受衍生工具交易对手的信贷风险，但这些抵押品未必包含相关指数的任何成分股，亦可能集中于与相关指数无关的市场或行业，以及／或与相关指数无关的国家或公营机构所发行的证券。此外，当交易对手违约而ETF须行使其对抵押品的权利时，市场在抵押品变卖前可能大幅下跌，令抵押品市值跌至远低于原先提供的担保价值，导致ETF蒙受重大损失；以及
• 较大的流动性风险 ─ 若合成ETF投资的衍生工具并无活跃的二手市场，涉及的流动性风险便会增加 。

投资者须三思

对于上述有关ETF的主要风险，你是否感到过于技术性，很难明白？甚至觉得篇幅过长，索性跳过不看？这样的话，大家便须在作出对ETF及其相关产品的投资决定前， 再三考虑这些产品是否适合阁下投资。

投资者应切记一个大原则，就是在作出任何投资前，均须细阅投资产品的销售文件，确保明白产品的主要特点及其相关风险。在联交所上市的ETF，其详细资料，例如销售文件、财务报表、通告、公布、投资目标、模拟策略、对每个衍生工具交易对手的风险承担以及其抵押品资料 (如适用) 等，通常都上载到该ETF本身的网站。至于在境外证券交易所上市的ETF，投资者应向中介人查明是否会提供及如何提供上述资料。

投资者亦应注意在境外证券交易所上市的ETF，其名称所载含的规格未必与上文所述相同，甚至完全不载含任何规格以区分ETF属于合成抑或采用其他模拟策略的类别。此外，在境外证券交易所上市的合成ETF的结构或会较复杂，如利用衍生工具作为反向及／或杠杆式³ 策略等，而这些都未必适合一般投资者。投资者如有任何疑问，应咨询财务顾问以寻求独立的财务意见。

助理总裁（银行操守）
戴敏娜
2011年8月14日

¹ 截至2011年6月30日，共有27只非合成ETF在香港联合交易所上市，其中的「盈富基金」于2011年6月录得最高的成交金额。

² 截至2011年6月30日，共有49只合成ETF在香港联合交易所上市，其中的「iShares安硕富时A50中国指数ETF」于2011年6月录得最高的成交金额。

³ 杠杆式ETF致力取得相当于以倍数计算其所追踪的指数的表现。反向式ETF则致力取得与其所追踪的指数相反的表现。两者都是高度复杂的金融工具，一般需要按日达到其所订明的追踪指数的目标。