资金流入港元，可能会影响货币稳定；但我们有方法应付。
相信大家都留意到近月持续有资金流入港元。假如这个情况持续，又或者资金流向突然逆转，都可能会影响香港的货币稳定。外汇基金谘询委员会辖下的货币发行委员会最近已就这些可能出现的情况，以及相关的对策作出研究。
近月有大量资金流入港元，多次触发强方兑换保证，货币基础因此于2009年7月底增加至7,710亿港元，相比一年前的3,240亿港元高出愈倍。图1显示货币基础在过去一年间的走势，以及其组成部分──流通纸币及硬币、银行体系总结余及未偿还外汇基金票据及债券──的变动情况。货币基础增加，反映有资金流入。虽然流通纸币及硬币的总额相对保持稳定，但资金流入触发强方兑换保证，「总结余」因而上升。不过，由于金管局增发外汇基金票据，抵销了部分「总结余」的扩张。
据我们从市场人士了解所知，流入的资金大部分是来自投资者的「实质资金」，当中并不涉及港元投机活动。这些投资者多是被本地的投资机遇所吸引，并希望透过投资港元资产来受惠于内地与香港较佳的经济前景。同时，由于港美息差并不显著，投资者沽港元买美元的套息活动意欲减退。因此港元汇率持续贴近强方兑换保证汇率7.7500的水平。
过去几个月我们多次增发外汇基金票据，以满足银行在流动资金管理方面对这些票据的需求，因而令「总结余」的水平下降。增发外汇基金票据并不会影响货币基础总额，因为它只涉及货币基础的两个组成部分之间的转移，即由「总结余」转移至外汇基金票据及债券，所以完全符合货币发行局制度的运作原则。外汇基金票据的收益率处于低水平，而且屡次投标都获超额认购，反映市场对这些票据的需求殷切。因此，若「总结余」继续扩张，我们不排除会再增发外汇基金票据。尽管外汇基金票据收益率偏低，但相比不计利息的结算户口，银行还是倾向把剩余的流动资金投放于这些票据。我们会视乎市场需求而决定增发外汇基金票据的时机与数量，因此我们相信这样的做法不会改变目前寛松的货币环境。
大量资金流入港元，可能会带来两方面的影响。第一，若有关情况持续，可能会造成资产及消费物价通胀，而持续的通胀则可能会威胁到宏观经济及金融体系的稳定。第二，这些资金流向有可能突然逆转，改变目前宽松的货币环境。
过度寛松的信贷会引发资产市场的投机活动，虽然我们目前并未察觉到有这个迹象，但我们明白一旦资产价格泡沬形成，可能会对金融稳定，特别是银行体系的稳定带来负面影响。在货币发行局制度下，香港的货币状况取决于美国的利率及资金流向，实在没有多大空间让我们运用货币工具来控制通胀压力。然而，我们可以运用审慎监管措施来确保银行不会轻率地扩张对资产市场的贷款。此举有助控制因大量资金流入而引起的信贷扩张，以及银行因而需要承担的信贷风险（若资产泡沬爆破，银行所承担的信贷风险便有可能急升）。
同时我们亦留意到若本地经济表现及企业盈利令人失望、美国利率上升或海外投资环境改善，都有可能引发资金流向逆转。在货币发行局制度下，在资金流入期间所累积的外汇储备，以及因资金流出而启动的利率自动调节机制，都可以在面对资金外流时，对港元汇率下调的压力提供缓冲。虽然我们难以预测资金流出的时间与规模，但我们会确保货币状况能有序调整。过去多年来金管局一直强化货币发行局制度，特别是在2005年推出了3项优化措施后，我们更有能力确保货币状况作出有序调整，以及维持汇率稳定。如有需要，我们会在兑换范围内进行操作，以免利率或汇率出现大幅波动而影响整体金融稳定。
任志刚
2009年8月6日
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