外汇基金内支持货币基础的外币资产与货币基础之间的比率近月有所下降，根本原因是资金流入港元。
金管局每月都会公布「货币发行局运作报告」，报告最后一段的内容是关于报告期内「支持比率」的走势。支持比率反映货币基础得到外汇基金货币发行局帐目内的外币资产支持的程度。虽然外汇基金内全部1万亿港元的资产都可以用作确保港元汇价稳定，但货币发行局制度是以高透明度的方式运作，因此我们为方便分析，特别指定了一个货币发行局帐目。这个帐目的资产方是流动性极高的美元资产，亦即「支持组合」，为货币基础提供明确支持，而外汇基金其余的资产则称为「投资组合」。帐目的负债方是货币基础的4个组成项目，即(i)发给发钞银行以支持它们所发行钞票的负债证明书；(ii)其他已发行纸币及硬币；(iii)银行结算帐户总结余，及(iv)未偿还外汇基金票据及债券。
支持货币基础的美元资产是流动性最高的资产，即美元通知存款及美国国库券。由于证券价值（包括负债方的外汇基金票据及债券）会受到利率变动的影响而有起跌，因此我们向来都是确保货币发行局帐目内的美元资产超出货币基础一个安全幅度。就以美元利率的升幅超逾港元利率的情况为例：美国国库券实际价值的跌幅可能会超过外汇基金票据及债券，这样若没有预先定出安全幅度，货币基础便可能得不到十足支持。因此我们定出美元资产对货币基础的支持比率，并会每日进行监察。我们亦定出支持比率的触发上限及下限（分别为112.5%及105%），一旦支持比率升至上限或降至下限，便会相应由支持组合将资产转拨至投资组合，或自投资组合将资产转拨至支持组合。
由于在正常情况下，支持组合内的所有美元资产都会带来投资收入，我们则只需就构成货币基础的负债中约40%的项目支付利息，因此资产的累积速度一般会比负债快。换言之，支持比率会逐步上升。事实上，由2000年最初定出触发上限及下限以来，支持比率曾两次升至触发上限112.5%的水平，金管局于是从支持组合将资产转拨至投资组合，使支持比率回复至110%。
不过支持比率亦会基于多个原因而下降。第一个原因是港元利率跌至低于美元利率。若按市价计算证券的价值，货币基础的总额相对支持组合可能会有所增加。第二是港元兑美元转强，无论幅度是多轻微，支持组合内的美元资产以港元计值时，其总额都会有所减少。第三是货币基础，例如是其中的总结余突然增加。虽然按实际数额计，支持组合会相应增加，但由于支持资产的数额比货币基础大，所以支持资产在比例上的增长幅度较小，因此货币基础突然增加会引致支持比率下降。
过去几个月资金流入港元正好引致上述情况出现。目前港元利率远低于美元利率。虽然我们就以发行外汇基金票据及债券的方式借入的款项所支付的利息，少于我们就美国国库券所收取的利息，但市值差距效应抵销了有关影响。更重要是因港元偏强而产生的汇率效应以及货币基础不寻常的增加（达540亿港元，比正常情况下的水平高出约20%）。因此，支持比率由去年9月约112%下降至今年1月底的低于109%，然后才因为港元汇率回软至接近7.80而略为回升。不过，支持比率位于109%的水平，仍然是远高于触发下限105%，因此无需由投资组合转拨资产至支持组合，将支持比率提高至107.5%。由此可见支持安排有效运作，能发挥应有作用。
任志刚
2004年4月1日
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