金融市场运作复杂多变，对它加深认识，并清楚明白当中涉及的风险，对监管机构及市场参与者来说都非常重要。
我在大学时期曾经接触过一套有关市场动态变化的简单理论。该理论假设某商品市场的需求曲线的斜度比供应曲线的大，而且商品的供应要经过一段时间才能对需求的变化作出反应。这理论接着分析市场如何无法达致平衡（即供应量在某个稳定价格上等于需求量）。由于商品价格、产量及销量波动愈来愈大，以致市场出现极度不稳，直至最终崩溃。这套理论利用传统的供求图表，以蜘蛛网状图案来阐析市场失衡的原理，因此亦称为「蛛网理论」(Cobweb Theory)。
在纯理论层面上，这套理论当时颇为吸引，但人们很难明白可以怎样实际应用它，亦很难找到例证支持其论据。由于某些农产品的供应会按季节变动，昔日这类产品的市场可算较接近上述理论所指的情况。但随着农产品期货市场的发展，现实环境里像蛛网理论所指，会出现市场大幅波动的机会已经很小。事实上，设立期货及其他衍生工具市场的原意，正是为了减少市场波动。
金融市场的运作不但比农产品市场的复杂得多，而且不断在变。面对全球金融市场一体化、由机构负责投资管理个人储蓄，以及架构复杂而庞大的金融机构陆续出现，金融市场的变化就更大。例如，现在投资机构决定大手买卖证券，已远比以往多倚赖「触发指标」（如股价或有关公司的各项评级）作为指引，而且决定买卖的过程更机制化，亦指为更科学化云云。评级及股价的触发指标，是分析员在分析过有关公司的财务资料（如现金流量、资产净值、盈利、负债水平、抵押品金额、付出的利率溢价）后定出。这类资料大多要经过若干时间才可取得。很明显的，这些指标本身其实亦同时受到投资机构在市场的活动所影响。虽然我们很难可以用蛛网理论来概括解释这种现象，不过我们不难看到当中存在市场不稳定的可能性。例如，评级机构所定的一项评级，已可能足以判定某借款机构的命运。
事实上，我们有需要提高对现今金融市场动态变化的认识。对于负责维持市场操守及稳定的监管当局、负责保管小存户积蓄的投资机构，以至利用金融市场集资的企业管理层来说，这都是非常重要的。还有一点可能更重要的，就是我们亦应研究如何妥善管理市场出现极度不稳的情况，使各有关方面都免受波及。提高公开更多资料的要求，例如规定评级机构公布决定评级所采用的方法等，可能是其中一个解决方案。但要求投资机构公开内部使用的市场价格触发指标，却是不切实际的想法。对学者、市场参与者及监管机构来说，金融市场的动态变化是个非常有趣的题目，相信亦会引发国际间更多的讨论。
任志刚
2002年5月9日
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