对基金经理来说，2001年是困难的一年。我们评估他们的表现时，不应只着眼于回报率的高低，而是要从基准回报的角度来衡量。
大部分基金经理都会陆续在未来几星期里汇报他们在2001年的投资结果。我相信当他们提到自己的投资表现时，态度大多数会比较谦逊，语气甚至会带点儿歉意。事实上，对投资经理来说，去年特别困难。2001年金融市场表现反复，大幅向下调整，更不时出现震荡。不过，我认为他们无需因为实际回报率偏低或录得负数而过于内疚。最重要的是，投资经理的成绩是否能超越有关投资组合的基准回报率。
基准回报是一个假设的投资组合的投资回报。假设的投资组合内的资产所占比重是按一个基准定出，而有关基准则是因应客户的喜好，并在平衡风险、流动性及回报这3项主要投资管理因素后厘定。无论是专门为个别客户设计的投资组合，抑或供广大投资者参与的单位信托类型的组合，大部分投资经理都会参照基准比重来投资。其中一种情况是投资经理要完全按照基准比重来投资，因此要达到基准回报并没有太大困难。这类被动式的投资管理不需要太多的投资技巧，管理这类组合相信不会太过吃力。另一种情况是投资经理要作出判断及定出策略，适当地偏离基准比重，以争取超越基准回报的投资成绩。要达到这个目的，投资经理要有能力预测宏观经济走势，主要包括汇率及利率的走势。回看2001年，投资经理若降低股票的比重（低于基准）及提高债券的比重，他们的成绩便大有可能超越基准回报。此外，投资经理亦可以尝试从每类资产中选出表现优秀的项目来投资，从而在没有偏离基准比重的情况下，争取超越基准回报的成绩。不过，此举涉及对微观层面比较深入的了解，例如是对科技股前景的了解。
因此，对于主动式管理的投资组合，我们评估投资经理的表现时，应该将实际投资回报与基准回报比较。我们也是用这种方法评估协助管理外汇基金的外聘基金经理的表现，以及我们自行管理的外汇基金主要部分的投资表现。投资者把储蓄交托基金经理投资时，也应考虑以这种方法监察基金经理的表现。投资者至少要知道他们的组合的基准投资比重，投资经理亦应该将基准回报率及实际回报率通知他们。同时，投资者评估基金的实际及相对于投资基准的表现时，不要单看一年的成绩，而是要观察基金较长期的表现。对于类似外汇基金这类以保障资产长期购买力为投资目标的基金来说，这一点特别重要。
2001年全球各主要市场的股票投资都失利，甚至录得两位数的亏损。以香港股市为例，跌幅接近25%。不过由于美国接连减息，所以债券表现理想，但这也仅限于美元（及部分与美元联系的、稳健的）债券市场，其他货币的债券市场表现并不是这样理想，特别是要以美元计算回报的情况。事实上，1至5年期全球政府债券指数在2001年只上升了约0.3%，1至10年期债券指数更下跌了约0.75%。最重要的原因是主要货币兑美元表现疲弱，日圆在2001年贬值了13.1%，欧元也贬值了5.6%。因此，我们可以预计有股票投资的基金价值会大幅下降，但部分跌幅会由债券市场的收益所抵销，不过抵销的程度要视乎投资基准内债券投资所占比重而定。同时，若以美元结算，按绝对值计，多货币的投资组合的表现亦不会很理想。
对投资基金来说，2001年是困难的一年。一方面，我们等待着香港基金管理业派发成绩表，另一方面，我们亦怀着有点忐忑的心情，计算外汇基金的投资结果。
任志刚
2002年1月10日
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