最优惠贷款利率逐渐变得名不符实，已经不是本港利率的主要指标，反而跟随美国联邦基金目标利率自动调节的基本利率，更具参考作用。
近几年由于市场竞争激烈，本港银行的贷款（尤其是按揭贷款）利率显著下调，致使持牌银行所谓的「最优惠」贷款利率已变得名不符实：现时按揭利率约处于4.5厘水平，便是明显低于6.75厘的最优惠贷款利率。对持牌银行来说，按揭贷款客户获得的待遇似乎更胜于「最优惠」的客户。事实上，即使在最艰难时期，按揭贷款拖欠比率仍然极低，因此这些客户确实是非常优质的一类。尽管这样，由于有些重大的贷款交易仍然以最优惠贷款利率作为厘定指标，这种名不符实的现象大概仍会维持下去。尽管从保持货币稳定的角度来看，最优惠利率的意义已不太大，但人们也早已习惯以最优惠利率作为本港利率水平的参考指标。我对此并无异议。
影响港元汇率的当然就是本港的银行同业拆息，尤其是短期拆息，而这些拆息是受到持牌银行在外汇基金的结算户口所持的总结余（即所有结算户口合计的总额）所影响。我深信对这个课题有兴趣的读者，都熟知总结余是货币基础的重要组成部分，也了解总结余增减的自动调节机制。但读者又是否知道银行同业拆息，尤其短期拆息，本身也会受到金管局公布的基本利率水平所影响？基本利率是持牌银行向金管局的贴现窗借取资金所需支付的利率。日终结算时，有需要的银行可凭外汇基金票据及债券作为抵押，向贴现窗借取流动资金以作周转。换言之，基本利率才是名符其实的本港利率指标。
读者或会留意到基本利率是根据一条公开透明的公式来计算，就是：联邦基金目标利率再加150基点。以目前联邦基金目标利率处于3.75厘计，我们的基本利率便是5.25厘。但即使基本利率高出联邦基金目标利率150基点，也不代表港元利率一定会高于美元利率。基本利率「升水」150基点的目的，是要使寻求贴现窗协助的银行支付一项细小的惩罚性代价，藉以鼓励本港的持牌银行尽量审慎地管理银行同业的流动资金需求。事实上，在正常情况下，短期银行同业拆息都会紧贴同年期的美元拆息。目前隔夜拆息更与联邦基金目标利率大致相同，只是本港市场没有设立这项目标利率而已。
另一点很重要的，就是作为我们强化联系汇率制度而推出的七项技术性措施之一，基本利率的水平是依照联邦基金目标利率的变动而自动调节，完全不涉及金管局的酌情决定。即使在1998年推出这项措施前所采用的流动资金调节机制，其拆入及拆出利率同样是自动调节，不会涉及酌情决定。（我们起初确以美国贴现率作为参考，但其后由于美国联邦储备局决定定期公布联邦基金目标利率的变动，因此我们已于1996年9月改以联邦基金目标利率作为参考。请参阅1996年11月号《金融管理局季报》所载文章。）
目前本港的利率结构非常简单，尤其在7月3日全面撤销香港银行公会的《利率规则》后，这种情况更为明显。在批发市场的层面上，基本利率是根据美国联邦基金目标利率而自动厘定，成为港元资金的主要指标；银行同业拆息则是根据基本利率及同业资金的供求情况（即是作为货币基础一部分的持牌银行总结余）来厘定。在零售银行业的层面上，现时所有利率都由持牌银行自行决定，但仍继续受到批发市场同业拆息的重大影响。无论如何，从市民大众的关注程度来看，我预计所谓最优惠贷款利率、按揭利率及最新的基本储蓄利率，都会继续成为非常普及的息率指标。
任志刚
2001年7月26日
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