近一个月来股市波幅甚大，反观本港的货币市场则如常地畅顺运作。
相比过去数星期股市的惊涛骇浪，货币市场就显得格外平静。在此期间，市场汇率一直保持在接近兑换保证汇率的水平，除了最短期资金的息率外，银行同业拆息维持稳定。尽管4月14日（星期五）傍晚，即刚在美股大幅下滑前，兑换保证交易被触发，但这完全没有引起货币市场任何异常反应。当时银行体系总结余确实下跌，短期息率也被扯高，但根据1998年9月货币发行局制度改革后的运作情况，这种现象只会短暂维持，不足为虑。
读者都会留意特别是近几个月偶有资金流出港元时，同样会触发兑换保证交易，并导致总结余减少，银行同业市场也就出现了资金短缺现象。曾经有过几次的例子，由于涉及的资金额相对总结余颇为庞大，使总结余变成负数，短期拆息（尤其是隔夜拆息）也随之升至接近基本利率水平，这也是持牌银行以外汇基金票据和债券作抵押向贴现窗借钱所用的息率。与此同时，由于港元短期息率所处水平略高于美元息率，自然吸引资金流入，抵销了原来资金流出的影响；在这个过程中，银行向金管局出售美元，金管局便把这些交易记入货币发行局的帐目，最终使总结余变回正数，港元短期息率也会恢复至美元相若水平。
视乎不同情况而定，这样资金流出、总结余减少、短息上升、吸引资金回流、总结余增加，以至短息回落的周期，平均在一两个星期内完成。此外，像这种互为相连的效应也往往逆向出现：当有大量资金流入，需要动用货币发行局帐目来吸纳这些外汇储备时，货币市场也会出现相应的调整。
不管是顺向或逆向的调节过程，市场人士现在都已清楚明白外汇和货币市场周而复始的运作：金管局买入或卖出美元，都会透过货币发行局机制于总结余反映出来。由于调节机制完全自动和透明，市场人士可在很大程度上预计有关变化，并对机制抱有很大的信心。因此，尽管偶尔的资金流入或流出依然不时成为报章的头条报导，但这些资金流向并未有造成市场的恐慌反应。
本港货币制度面对股市较大的波动仍泰然自若，运作顺利，但我们仍不可感到自满。本港的复苏动力持续强劲，经济基本因素已明显转强，这种市场气氛并不利于投机者进行冲击港元的活动，这一点大家必须明白。但撇除本港经济因素不谈，还有很多原因会影响市场气氛甚至整体信心。例如，数星期前由于技术问题，导致人民币汇率报价出现近乎0.05%的变动。与近期人民币实际汇率比较，这项变动的幅度确实不小，因而引发传媒较大的反应，翌日一份全球金融报章不但以头版篇幅大事报导，内容更预言港元疲软的日子将会不远云云。
基于这个原因，我们管理本港的货币制度必须时刻提高警觉。一方面，货币发行委员会将会继续检讨货币发行局制度的运作，更会按需要推行强化措施。另一方面，我们也会秉承制度的规范原则，并以高度透明的方式贯彻推行，以提高这个制度的公信力和社会大众对港元的信心。还有，即使有些已熟悉制度运作详情的人会嫌我们罗苏，我们仍会不厌其烦继续提醒大家，金管局将会始终如一严格履行这项职务。
任志刚
2000年4月27日
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