港元利率

金管局可以酌情影响港元利率的空间，其实远比很多人想像为小。

平日记者朋友见到我，往往都喜欢问：您对港元利率的走势有何看法？由于利率对金融市场和借款人的影响都很大，利率的变动自然广受公众注意。市民普遍认为我既然是香港金融管理局总裁，由我发表对利率的意见，自然比其他人更有权威性。

在某种程度上，大家固然可以说我有资格谈论利率。原因是金管局负责厘定基本利率，而持牌银行于日终向金管局寻求流动资金援助，以应付本身或客户支付责任所用的贴现率，亦是据此定出的。由于银行只要持有合资格的债券，便可按贴现息率从贴现窗借取资金，而没有需要在同业市场以高息拆入资金，所以贴现率本身就像是短期银行同业拆息（尤其是隔夜资金）的上限。此外，其他与市民大众关系较直接的息率，如最优惠利率和储蓄存款利率等，都是根据短期同业拆息定出。再者，由于金管局获得财政司司长的授权，香港银行公会委员会在决定《利率规则》下有关的利率水平时，都要谘询金管局的意见。按此推论，任何有关利率的事情，似乎最终都以金管局的政策为依归。

然而，相信大家亦知道，在固定汇率制度下，金管局对港元利率所发挥的影响力其实非常有限。事实上，为了加强港元汇率制度的公信力，我们已将货币制度逐步完善，令金管局可以酌情影响利率的空间变得微乎其微。厘定基本利率和贴现率都是采用高度透明的公式，其中基本利率现时实质上是定在联邦基金目标利率加150基点的水平。银行透过贴现窗借款时，须按照贴现的外汇基金票据或债券占其所持总额的百分比而支付的不同贴现率，这贴现率是以基本利率为基础，而其计算方式亦具高透明度。即使遇到极为特殊的情况，金管局不得不行使酌情权，我们仍会恪守高度透明和公开资料的政策，而有关人士可就我们的酌情处理发表意见，并进行监察。

至于港元基本利率紧随美国联邦基金目标利率变动，会否亦带动银行同业拆息、银行公会存款利率和最优惠利率作出相应调整？这问题并非三言两语就可解释清楚。理论上，假设其他因素完全相同，答案是「会的」，但这个假设的情况其实并不经常在金融市场出现。像近期海外资金大量流入，引致银行同业资金（即持牌银行在金管局所持结算户口的总结余）较平日充裕，同业拆息便会相对偏软，这样美元息率上升未必就会即时带动港元利率同步上升。

事实上，港元与美元的息差大小，往往取决于当时的市场情况。港元息率过去一般都会稍为高于美元息率，特别是近两年美国经济蓬勃发展，香港却饱受亚洲金融危机困扰，这种溢价关系尤为明显。尽管这样，过去亦不乏港元息率显著低于美元息率的例子。以下是自1983年10月17日港元实施联系汇率起至上星期收市期间，港元与美元最优惠利率的息差分布比率，大家看了便会明白个中实况：

(1) 1988年7月18日实行新会计安排。

(2) 1998年9月7日实行七项技术性措施，改善货币发行局的运作。

看过这些数字，我希望记者朋友再问我关于港元利率的走势时，对我类似以下的回覆不会感到太失望：

「我不知道。」
「你去问格林斯潘吧。」
「你去问市场人士吧，他们比我更能掌握市场的变化。」
「基本利率是机械式地按照既定公式厘定的。」
「受银行公会《利率规则》管制的息率，是由银行公会委员会决定的。」
「最优惠利率水平是由个别持牌银行自行决定的。」

任志刚

1999年12月16日

有关文件：

• 兑换保证的适用汇率、基本利率的厘定和公布外汇基金谘询委员会辖下的货币发行委员会的会议记录
• 巩固香港的货币发行局制度

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