继今年5月初资金流入港元、触发联汇制度下「强方兑换保证」后，近日港元银行同业拆息明显下调、港元汇率有所回软，这是联汇制度下可以预期的自然调节。市场和公众对此现象以及港元汇率和利率未来走向较为关心，我借此文谈谈金管局的观察和看法。
先谈谈港元汇率。5月初，在三个交易日内的香港和外围市场交易时段，港元先后四次触发联繋汇率制度下7.75港元兑1美元的「强方兑换保证」，金管局按机制从市场买入共167亿美元、卖出1,294亿港元。
回顾此前几个月，港元兑美元持续走强，逐步接近「强方兑换保证」水平。主因之一是本港资本市场活动升温，特别是南向股票通持续录得净流入。截至4月底，恒生指数较年初上升约10%，科技指数升幅更达14%。在此期间，恒生指数主板每日平均成交达2,500亿，并有多只新股上市或在筹备过程当中。此外，今年不少上市公司集中在5月至6月派发股息，部分公司从市场上先行筹措港元。这些因素都带动港元在近月走强。
踏入4月，美国关税措施引发环球金融市场震荡，美元汇率大幅波动。5月初多只亚洲区内货币兑美元曾大幅上涨，新台币在两个交易日兑美元大幅升值约10%、韩圜升值超过3%、马来令吉超过2%等。美元贬值，此前长仓美元的外汇交易大量平仓，这股情绪亦蔓延至港元，加上近月资本市场趋旺（例如股票市场气氛转好、大型新股集资活动频繁、上市公司年中派股息等），带动港元需求，港元汇率走强至7.75，并触发「强方兑换保证」。值得一提的是，尽管这轮首两天触发「强方兑换保证」的单日金额比以往大，根据我们对本港和外围的密切监察，港元货币市场依然运作有序。
港元拆息方面，金管局按联汇机制向市场注入1,294亿港元后，银行体系港元总结余从此前约450亿港元，数天间急增近4倍至约1,740亿港元。港元流动性在短期内变得非常充裕，银行间短期拆息显著拉低，如一个月拆息从4月平均约3.65%大幅下降至今天的0.96%，隔夜息率从4月平均约3.41%降至今天的0.03%。这种息率变化基本上反映了联汇机制下的正常市场行为和反应。客观效果是，一些跟拆息挂钩的利率，包括按揭利率，亦有所下调。视乎企业或个人在银行存款和贷款的实际情况，息率下降的影响各异，但纯粹从宏观经济角度看，较低的息率有利于目前香港的整体经济环境。
未来一段时间港汇和港息的走势，仍存在较多的变数。总结余上升近4倍，港元利率，特别是较短期限的息率，因市场流动性充裕而下行并明显低于美息，较长期限的息率亦被拉低。港美息差扩阔，增加了买美元套息的诱因，力度视乎市场对套息风险的胃纳，但已经足以令港汇从5月初7.75兑一美元回软至今天的偏弱方的7.82水平。
在联系汇率制度下，港元拆息整体上趋近美元息率，亦同时受本地市场港元资金供求影响。以目前的供求情况而言，由于港元资金供应在总结余大幅上升后变得甚为充裕，变数主要在于需求方面。一些比较确定、可预见的资金需求包括新股集资活动、5月至6月的股票派息高峰期、半年结等季节性因素；而比较不确定的因素，包括美联储货币政策和美息走向、股票投资市场气氛、外围金融市场及环球资金流向等。如果资金持续处于供过于求的情况，套息交易的市场力量会令港元汇率走弱，港元拆息将会回升，甚至可能会返回趋近美元息率的水平。至于这个过程需要多长、市场力量的速度和力度，一如前言，存在很大的不确定性。毕竟，港美息差、资本市场活动及其他季节性因素叠加，相对的牵扯力度以及在不同时间节点的效应，都会左右港元供求关系，进而影响港元汇率和利率走向。
总括而言，港美息差加上市场对港元的供求关系，会通过联繋汇率制度的自动利率调节机制，导致港元走强或走弱，甚至触发「强方兑换保证」或「弱方兑换保证」，这些都是联繋汇率制度的设计所在和行之有效的正常运作。
当前全球贸易和经济前景甚不明朗，环球金融市场颇为波动、资金流向变化频繁，影响著香港资本、汇率及利率市场。因应上述港元资金供求因素的种种变动，目前的低利率环境未必持续，市民在作出置业、投资或借贷决定时，需充分考虑港元可能进一步回软、港息可能回升等的各种可能性，并管理好相关风险。金管局会继续密切监察市场变化，维持货币及金融稳定。
香港金融管理局
总裁
余伟文
2025年5月20日
