古老但时兴的基建投资

匯思

2017年09月19日

古老但时兴的基建投资

  1. 近日香港股市畅旺,有朋友知道我在金管局负责投资工作,饭局上问有什么「心水」。我回答说我们的投资宗旨是「不短炒」,刚打算介绍我们如何在长线投资领域寻找新机会,朋友马上「转台」,真无奈。于是我决定转移阵地,在《汇思》与读者分享近期一个渐热的投资领域:基建。
  2. 由秦朝的咸阳驿道到通罗马的条条大路,基建可以算是最古老的资产类别之一,过往多由政府投资运作,私营机构固然有参与,但规模远小于其他资产类别的投资。近年来,基建被视为一种能够提供长线而稳定回报的资产,逐渐成为投资界的新兴热点领域。我想借此文分析这个发展趋势的背景、基建投资的特点,以及浅谈外汇基金的参与。

全球各国需求殷切 

  1. 基建一般指为了经济发展和社会大众日常生活所需而提供的基础设施,例如电力和能源、海陆空交通运输设施、供水排污等,由于基建项目投资期长、投资额大,且往往涉及大面积的土地开发和居民安置等问题,过往多由公营部门负责或主导项目的投资、兴建和营运。基建投资成为受关注的课题甚至渐受投资界垂青,主要还是项目和资金之间的供求关系。部分发达国家的基建设施已有数十甚至上百年历史,但日久失修,经常旅游的读者也许注意到,欧美国家的一些城市设施甚至落后于一些发展中地区,某程度上拖慢了经济和社会发展,有重建或翻新的需要。最明显的例子莫过于美国,不论是共和党还是民主党,都意识到投资基建的重要性。特朗普政府扬言推出一万亿美元重建方案,在美国重塑世界一流的基建设施。
  2. 发展中国家对基础建设的需求同样殷切,虽然原因不尽相同。有些国家的社会经济发展仍处于起步阶段,需要一些初始的基建投资以释放其增长潜力;但亦有些发展中国家,例如东南亚地区在近年经济起飞后,发现原有的基建设施(例如电力供应)不敷应用,甚至成为进一步提升生产力的瓶颈,若不加以改善的话,将会窒碍整体经济的发展。
  3. 基建项目供应不缺,从另一面看就是对资金的需求。据知名的顾问机构推算,从2016至2030 年,全球各国需投资高达49万亿美元于基建项目以保持稳定的经济增长,其中六成投资总额需投放至新兴市场。假如基建项目的投资维持在现有水平,未来15年的融资缺口预期将超过5万亿美元。另外,亚洲开发银行(Asian Development Bank)就预计,单是亚洲基建发展在2016年至2030年内,投资总额将超过20万亿美元。
  4. 钱从何来?传统上基建项目多由公营部门如政府或国际性开发组织(世界银行、亚洲开发银行等)负责出资。但面对庞大的资金缺口,加上许多国家的公共财政也承受巨大压力,公营部门实在难以再拨出大量预算投入基建项目。再者,根据过往的经验,公营部门对于项目的经济效益评估、成本控制、营运的灵活度等都有很多值得向私营部门取经的空间。基于这些原因,多渠道引入投资方,更广泛地采用公私营伙伴合作模式(Public-Private Partnerships, PPP),已成为各地政府撬动基建项目的杠杆。问题是,资金方有投资意欲吗?

回报稳定 公私营机构态度积极 

  1. 有鉴于全球基建投资的强劲需求,不论是公营或私营的机构投资者还是多边机构,对基建投资的参与日趋积极,多家大型私募基金正部署或已经投入真金白银到基建项目。金管局在去年中成立基建融资促进办公室(IFFO),一呼百应,短短一年间已汇聚了全球主要的主权基金、国际性开发机构、大型退休基金、保险公司等投资方,他们都看好基建投资的前景。
  2. 精明的投资者无宝不落,基建投资对他们有何诱因?

    首先是在资金泛滥的大势中寻找优质的投资机会。我在今年1月《汇思》文章「外汇基金前瞻篇──稳健进取、长期增值」提及:

    「『长期增长组合』自设立以来投资回报理想,但随着愈来愈多投资者在另类资产寻宝,优质的投资机会日见僧多粥少,对回报率也构成压力。因此我们正积极探索新的投资领域,包括能够抗衡通胀压力、与传统资产回报有低相关性、具增长潜力并持续提供现金流的行业,例如基础建设。」

    说的是外汇基金,但其实是许多投资方的写照。

  1. 基建投资另一吸引之处在于提供稳定的回报和现金流,尤其是PPP项目通常都获得政府的长期营运合约,让参与者能够锁定长线回报及现金流。而且,基建是民生所需,回报较少受经济周期的影响。对于坐拥大量资金的机构投资者,例如保险公司、主权基金、退休基金等,基建投资的特点符合他们稳定而长线的投资策略。
  1. 当然,基建投资有一些特定的风险,包括商业效益、投资地的政经风险,以及对于环保和可持续性的关注。因此,这类投资必须采取相应的安排和措施去评估、减少、防范风险。
  1. 基建投资项目的特点在于非常长线,投资看十年、二十年是等闲事;而且前期资本开支极高,一个项目总投资规模动辄以十亿甚至百亿美元计,能够入场投资的必是财力雄厚的国际级机构,且通常会透过多个机构投资者参与去分担风险。很多私营机构希望伙拍一些国际组织进行投资,一方面因为这些组织有多国政府作后盾,有助减低政经风险。另一方面,这些组织在投资时要充分考虑环保、可持续性、项目本身的管治如采购程序等,能够符合当今社会较高的标准。事实上,IFFO成立以来,经过与众多基建投融资持份者的密切交流,围绕如何管控基建投资的各种风险形成了基本共识,订立了一套共同的参考标准。

长期增值 风险可控

  1. 可以说,经过对基建投资课题深入的前期研究和IFFO平台的酝酿,外汇基金已经为投资这个领域作了充足的准备。一如其他类别的投资,在投资基建时我们会谨守一贯的审慎原则,具体而言,会采取以下一些措施∶

    一、

    基建投资只占外汇基金长期增长组合的一部分。

    二、

    每项投资都必须是商业上可行,并会做足前期研究工作,进行严谨的尽职审查,我们亦会优先考虑能有合适管治和环境保护安排的地区。

    三、

    避免风险过度集中,会按地区、类别、投资年期等采取适当策略去分散风险。

    四、

    伙拍志同道合的国际级投资者一同参与,各自发挥专业的优势。

  1. 总括而言,我们的基建投资策略是长期增值、风险可控。在物色投资项目方面,目前进展良好,个别项目已到了瓜熟蒂落的阶段,我期望短期内会有好消息公布。

 

香港金融管理局
副总裁、
基建融资促进办公室主任
余伟文

2017年9月19日

     
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修订日期 : 2017年09月19日