认清形势　沉着应对

踏入2016年，严寒夹杂阴雨，一片肃杀，恰似金融市场近日的气氛。本来我已准备好出席今早的立法会财经事务委员会会议，向议员和市民汇报最近金融市场的情况，可惜立法会流会，我希望借《汇思》评论一下近日大家对于港汇及资金流向的关注和一些疑虑。

香港经济金融环境正面对不同挑战：经济增长放缓、银行信贷增长减慢且资产质素有转差迹象、楼市走势不明朗，以及金融市场波动。加上内地经济增长稍为减速，人民币汇价走弱，触发部分投资者看淡内地和香港经济前景，金融大鳄狙击沽空的传闻亦言之凿凿。

有人将现况与1997-98年亚洲金融风暴时香港受国际大鳄狙击和双边操控的情况相提并论，因而担心香港金融体系的稳定。当年我和金管局同事与国际大鳄短兵相接的那份惊心动魄，当然历历在目，但现时香港金融的稳健程度远胜当年，大家实在毋须过份忧虑。

我并非信口开河叫大家不要过份担心，看看以下的「金融稳定风险评估」表，便可知原因：

( )  表示变动幅度
*  分别为1997年6月和2015年12月数字
#  市盈率和市帐率仅对应恒生指数 

不论是香港银行体系的总结余、货币基础，还是外汇基金的外币资产，比起97年都以倍数增长。这说明什么？就是炒家如果要抛空港元去推高利率，需要动用数以千亿港元计的「弹药」，这是非常困难的。加上现时港股市盈率只有8倍，与1997年高达19倍水平比较，炒家通过在股市或期指造淡而获利的空间十分有限。

在技术层面，炒家沽空港汇，需要在港汇远期市场建造大规模淡仓，而港元远期市场的深度不大，炒家一旦大手在远期市场上下其手，由于交投量低之故，很快便会推低港汇远期价格，增加沽空成本；这种操作既不隐蔽，成本亦越造越高，故成功机会极低。

再者，自2008年金融海啸以后，国际间致力金融改革，监管趋向严格，银行在《巴塞尔协定三》及各种限制下，很难像过去一样借出大量港元资金予炒家，也令狙击活动的规模难以做大。

此外，香港银行体系依然稳定，资本充足率高于国际标准，流动性亦非常充裕。金管局过去数年实施七轮逆周期措拖及其他监管措施，亦大幅提高香港银行体系的抗震能力。

尽管如此，金管局绝不掉以轻心，我们一直保持高度警觉，实时监察、收集市场资讯，一旦发现市场有异动，就会尽快应对。

随着美国去年12月加息，步入利率正常化，港元资金亦有一定程度的流出，令港元拆息上升，收窄港美息差。不过我们相信，美国加息应会渐进，加上港元货币基础庞大（2008年以来累计约1300亿美元流入港元，现时货币基础约有1.6万亿港元），应付走资的缓冲相当宽裕，相信港元拆息调整不应太急速。

随着资金流走，大家近期要有心理准备，作为港元利率正常化的必经阶段，港汇会触及7.85弱方兑换保证，即根据货币发行局自动调节机制，金管局会向银行买入港元、沽出美元，使货币基础减少及推高港元利率，港元汇率随之回复至7.75-7.85的兑换范围内。

行文至此，希望大家对目前香港金融稳健的信心有所增强。须知道每逢市场出现较大波动，就会有人危言耸听，希望制造不安、悲观，甚至恐慌情绪，目的是为了趁跌市图利。大家有忧患和危机意识固然是好事，但我们更应小心认清形势，不要自乱阵脚，尤其是对联系汇率的言论。我希望大家明白，金管局维持联系汇率制度的决心和能力都毋庸置疑。

下周就到农历新年，根据天文台预测，新春将会放晴。在香港休市期间，我们不会怠慢，仍然会留意外围市场情况。

香港金融管理局
总裁
陈德霖

2016年2月1日