欧美货币市场动荡不稳，亚洲经济体系不一定能免受牵连。
银行需要资本营运，银行监管机构则制定资本充足比率及其他监管措施，以确保银行有充足资本应付在运用客户存款的过程中所承担的风险。这些措施令银行扩展业务的能力受到限制，尤其资本充足比率贴近最低监管要求的水平的银行。因此，银行自然希望能以较少的资本做较多的生意，从而为股东争取更多利润。
常用的方法是透过推出资产担保证券或按揭证券（如资产为按揭贷款），将本来会记入银行资产负债表的资产证券化。证券化的过程可以由银行自行处理，或透过特别投资公司向银行购入资产，然后因应投资者的风险要求予以组合及分拆。这样银行便可以将资本用于其他业务，同时又可透过继续提供按揭供款管理服务或包销服务而赚取费用收入，以及从事有关证券的庄家活动而赚取交易收入。特别投资公司为筹集向银行购买资产的资金，会发行不同形式的证券，例如资产担保商业票据。这类证券年期较短，并不是稳定的资金来源，因此银行往往会为特别投资公司提供备用信贷额度（在《资本协定一》下，这类信贷安排无需资本支持）及提供信用提升服务，从而使有关的资产担保商业票据获得较高评级，例如AAA级。
就如工厂一样，先进市场的金融体系产生资产（如按揭贷款），并将资产存库、组合、或将之分拆，以推出各式各样的资产担保证券，亦可能会混合其他金融资产，成为有抵押债务证券等不同形式的证券，然后销售予全球各地的投资者，包括银行、退休基金及对冲基金等。金融体系在这方面非常有效率，因此很多人都视这类金融产品为理所当然，甚少提出质疑。反正风险都会转移至其他人身上，又何必担心这类资产的质素？就让输送带加快运作，多做点生意，提供多些备用信贷及信用提升服务以增加费用收入，反正这类安排几乎不需要资本，还可以透过买卖有关证券增加收入，利润亦自然会上升。次级按揭？不用担心，我们很快就可以从资产负债表中除去这类资产。何况物业价格一直上升，次级按揭也是好的资产。即使我们不做这些生意，其他人亦会做。评级机构亦很满意资产质素，即使它们不满意，我们可以将这类资产与其他质素较好的资产组合，成为一组多元化的资产，作为下一批有抵押债务证券的抵押品。雪球就这样一直滚下去。
直至今年较早前美国住房市场的问题造成次级按揭的拖欠比率飊升，引发以下连串事件：
我们不清楚欧美货币市场何时会回复稳定，又或者央行货币政策的转变对事情是否会有帮助。值得注意的是，直至目前为止新兴市场受到的连锁影响相当轻微，相信这是因为新兴市场的银行的缓冲资本水平一般远高于法定要求，因此证券化这项金融创新活动并未如先进市场般普及。然而，若信贷紧缩的情况持续一段长时间，先进市场的经济及资产价格都会受到不利影响，最终会影响全球经济。
任志刚
2007年10月4日
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