对于人民币汇价，以及其与港元之间是否存在彼此相连的关系，市场人士逐渐改持理性的看法。
踏入龙年，春茗酬酢频频。杯酒言欢之间，发觉人们对经济前景的看法已比早一阵子乐观得多，教我感到有点意外。这并非盲目乐观的高涨情绪，而是与较早前风暴吹袭时的反应一样，都是建立在实际基础上，正好显示香港人不论顺逆，都惯以务实态度视之的特性。刻下本港经济复苏强劲，但亦不无隐忧，大家决不能自满。就香港本身而言，失业率仍然高企，利率趋升，股市波幅剧烈，财政赤字持续。再看国际，全球科技革命将会如何演变下去，对香港将会带来何种影响，现时仍难看透。中国加入世贸固然会打开许多商贸新机，但对香港一向担当的中介角色有何冲击，亦仍是未知之数。还有，虽然一些高杠杆机构因为信贷问题，以及于1998年一役后仍在疗伤，令它们在市场的活动显得有点沉静，但大家不要忘记，国际金融事业迅速膨胀所带来的不稳定因素，仍然会在金融市场萦绕的。
但说回目前，大家都以积极的心情期待更美好的明天。席间没有人问及港元汇率的事，实在令人鼓舞。以往这类场合例必碰到的问题，就是港元与美元的联系汇率会否维持？但今次这问题没再出现，是另一个好兆头。这反映人们对联系汇率制度非常有信心，亦深信我们有能力维持这个制度。此外，我们在处理这套规范化制度的运作，以及研究其结构事项方面，都大大提高了透明度；如定期公布货币发行委员会会议记录等措施，显然收到了预期的效果。事实上，那些一直紧密监察货币发行委员会工作的人，必然会注意到我们不但没有自满松懈，反而对制度结构和运作层面的事项一直保持高度警觉，实行未雨绸缪，及早推行改进措施，严格遵守运作规则。
倒是一位朋友提出的问题，使我吃了一惊。此君与内地联系颇多，尽管都非关金融，但亦算熟知不少「国情」。他竟然问我：人民币何时贬值？关键就在「何时」此两字。问题已不是「会不会」贬值，简直就认定了贬值是必然的事。我当然不是负责人民币的发言人，但最少依我对这方面的了解，内地当局在1994年开始一直贯彻执行的汇率政策，是让市场来决定汇率。由于实施外汇管制，汇率的实际水平是由中国的整体国际收支平衡状况来决定。内地国际收支连年录得顺差，即使外商直接投资较前减少，但投资额仍非常庞大。在这情况下，近期人民币汇率上升，外汇储备逐渐增加，亦是自然的事。
提出这问题的人，可能假设中国在加入世贸后国际收支会有赤字。这并非不可能，但相信发生的机会不大。中国加入世贸，无疑会增加进口，但出口亦同样会有增长。原因是随着科技革命伸展至全球每一角落，欧洲和中国其他主要出口市场将会增加输入中国出产的货品，不让美国专美。此外，由于届时中国的电讯、销售和金融服务等市场将会打开，引入外来竞争，流入资金将会增加，有助维持国际收支平衡。
从市场反应，可以证明这种分析是合理的。根据不交收远期外汇市场的走势，可见近期人民币1年远期合约的溢价已明显下降，由去年9月约10,000点，降至现时约3,000点（汇率以1,000点代表10仙，见图1）。若将此与港元1年期远期合约溢价相比，并将图表年期拉长（见图2），可以发现另一有趣现象：人民币和港元在1998年的模式有很明显的相连关系，显示市场一般认为两者任何其一贬值都会影响对方，但此关系在1998年第4季开始已经消失。根据目前最新图表，人民币和港元的走势已较为独立，反映市场意见不再认为两种货币存在彼此相连的关系。事实上，这个结论亦完全符合理性的经济分析。
任志刚
2000年2月17日
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