我们对联储局是否期望过高？
作为中央银行，如能获得社会各界普遍支持、信赖和尊重，便是十分成功。若要建立这种高度的公信力，实在不容易。央行政策很难避免不时为社会带来短暂痛楚。纵使如此，长远来说央行必须建立贯彻落实正确政策的优良往绩。如能取信于民，央行政策往往会事半功倍，央行官员言论的影响力会更大，央行的工作也就更奏效。但凡事都会有过犹不及的风险，带来反效果。假如市民大众都以为但凡货币、银行或金融遇上什么问题，央行必能即时救御，化险为夷，那他们失望的机会将会很大。
我们从旁观者的角度看，美国人民对联储局的期望似乎都很高，希望它可以阻止现时的经济由放缓变成走向下坡，也希望联储局能使美股不再向下调整。此外，人们在不同程度上亦希望联储局可以阻止美元下调、通胀重燃、失业率上升、国际收支平衡赤字扩大，并且可以影响美国政府当局落实减税措施。即使在美国国外，同样有很多人热切盼望联储局可以带领美国经济成功软着陆，使全球经济及金融市场都能受惠。
但面对目前美国经济不明朗的环境，以及金融市场可能进 一步下调的风险，这个时候我们要反问：以上对联储局的种种要求和期望是否过分？我们不要忘记，联储局可以用的工具其实只得利率一种。当然，利率有不同种类，可调控的幅度也有大小之别。此外，应用时也可巧妙地选取时刻，以及加上一些出人意表的成分，措施出台时再辅以精妙和令人信服的评论分析，从而达到不同的目的。但说到底还不是只有一种工具可用，而且也不能期望它有万能神效，可以同时做到发动汽车引擎、微调汽油供应、强化防撞装置、为避震系统上足润滑油，使受惊的乘客能安坐车中，顺利到达目的地。
从其他地方的经验证明，恐怕我们对联储局期望实在太高了。事实上，大部分国家都避免推行多重目标的货币政策，以免影响政策的公信力。有些更明确制定及量化单一的目标，例如定出通胀率的水平（或以香港来说是汇率的水平），对达到刺激经济增长或就业情况的其他理想目标则避免介入。但以往的实例却证明，联储局不但经常将货币政策的焦点转向不同的目标，而且非常成功。
这带出另一个问题，就是联储局为何竟可以妙手乾坤，能其他央行之所不能？说实话，我并没有一个可以十分令人信服的答案，有些人觉得可能是格林斯潘有创造金融政策近乎奇迹的本事。有这种感觉是可以理解的。但我们不用神化联储局或格林斯潘，其实联储局取得的成效，是结合了若干有利因素使然，包括美国本身经济的规模极为庞大、外向程度 （即对贸易的倚赖）相对较低，以及全球资金缺乏其他明显出路。在这些条件下以利率作为货币政策的工具，能收预期效果的机会自然特别高。相反，若是条件不那么理想，那么在汇率、物价、金融市场、贸易及其他方面可能会造成反响，以致抵消利率政策的原定作用，甚至造成反效果。
任志刚
2001年3月15日
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