Don Brash, 新西蘭儲備銀行行長
(於香港金融管理局第3屆「卓越人士講座」)多謝大家讓我有機會就Trichet先生的演詞作出回應。對香港金融管理局主辦的第三屆卓越人士講座來說,演詞的主題「國際市場的挑戰與機會」實在適切不過。Trichet先生也提出了多個饒富趣味的論點讓我來回應。
毫無疑問,亞洲金融風暴及其他經濟和金融問題突出了全球經濟中存在的多個弱點。作為一個小規模開放型經濟體系,新西蘭也不能倖免,同樣受到這些區內和全球性金融問題影響,而我們也會從這些事件中汲取教訓。我對於小規模開放型經濟體系在國際資金自由流動的環境中可能受到的影響有充分了解,而今天下午我正打算從這個立場來作出回應。
金融危機本質上就是一個相當複雜的問題,每次危機的成因與發展過程都不同。因此,我會慎防在分析導致亞洲危機的因素時,流於過分概括。鑑於時間有限,我不會作全面的分析。然而,我認為可以提出多項觀察所得的一般性結論。這些論點可以作為基礎,讓我們繼續就國際金融架構需要作出的改變進行討論和研究,以減低將來再出現經濟不穩情況的風險以及有關事件的嚴峻程度。
我認為在政策上有4方面需要特別留意:
那麼,我們可以採取甚麼行動來解決這些問題,使全球經濟回復穩健?
在列舉一些具體意見前,有幾項一般性的論點是我認為值得提出的:
在考慮過這些一般性的觀點後,我認為最有效的國際和國家經濟改革應集中在以下幾個範疇:
相信各位也會留意到,這幾個範疇與Trichet先生提到的問題有許多重複之處。
現在讓我詳細闡釋這幾點。
鞏固金融市場。過去多年許多國家的經驗以及最近亞洲的情況均清楚表明穩健的金融市場的重要性。鑑於金融市場在較廣泛層面的經濟環境中扮演重要角色,以及金融市場有欠完善,尤其是在資金自由流動的環境中所產生的問題,我們必須採取措施鞏固金融市場。
為達到這個目的,國際社會已積極採取多項措施。正如Trichet先生提到,制定「有效監管銀行業的主要原則」就是其中一個例子。有效的銀行業監管制度肯定是穩健的金融制度的重要元素,而巴塞爾委員會提出的主要原則能協助各經濟體系的政府當局改進其監管制度。然而,我要提出兩處需要防範的地方。
首先,主要原則不可演變為僵硬和規範化的樣板,劃一在所有國家推行。對不同國家來說,最理想的銀行監管制度必然會有所不同,需要因應市場結構、制度安排和市場規律的成效而變化。在推行主要原則時,各地政府必須在其認為適當的情況下,容許偏離有關原則的具體細節。同樣,在評估遵行主要原則時,重點必須是政策的質素和結果,而不是有否鉅細無遺地遵守有關原則。這項原則同樣適用於所制定的其他國際標準。
第二,相信如果我說過度倚賴銀行業監管,或過於積極地進行監管會產生危機,不會令大家感到驚奇。銀行業監管和部分對承受風險的監管是政策組合的重要元素,但不足以促進金融體系穩定。同時,監管過度也會構成危機-我們需要保持警覺,留意過度或設計有欠妥善的監管制度所引致的後果,包括遵守制度的代價、監管的問題、道德風險以及對金融創新可能造成的損害。
銀行業監管最重要的,是市場規律發揮效用,鼓勵銀行妥善管理風險。我相信各地政府大多傾向低估了市場規律的重要性,而不同的政府干預也減低了市場規律的成效,危害銀行體系的穩健。因此,我呼籲政策制訂者採取措施鞏固其經濟體系的市場規律。我們可以通過多種方法做到這點。這個過程的重要措施是提高金融機構披露資料的質素和次數,以及加強銀行管理層和董事的問責性。就此而言,國際措施是改進企業管理以及增加披露資料和加強審計安排,我們歡迎這些發展。
此外,我們還可以採多項措施鞏固金融市場-雖然部分措施的確引來一些議論,需要作出政治上的承擔。可行方法包括把政府擁有的銀行私營化或改進這些銀行的管理安排;改進金融體系的競爭能力,以及更重要的,是確保金融安全網與處理銀行問題的策略不會保障債權人免受損失。
減少受到短期資金流向的影響。外資流向很清楚地在亞洲金融危機中擔當重要作用。在一些例子中,大量資金湧入導致資產市場過熱,信貸過度膨脹,到了市場情緒一旦逆轉,資金便急速流走,對貨幣穩定、流動資金和金融體系的穩健造成嚴重影響。明顯地,我們必須採取適當措施盡可能減少各地經濟受到短期資金流向不定的影響。
現今世界到處流轉的資金越來越多,相信大家都會同意這種現象是利多於弊,其中較突出的益處包括:加強對決策者的約束,使他們制定穩健和具公信力的政策;提高資源分配的效率;以及協助發展經濟。要走回頭路把資本帳重新封閉起來,既不可行也無好處。但我認為可以採取一些措施,減少短期流動資金帶來的風險。
提高透明度。我認為內部和國際經濟改革應注意的第三個主要元素是透明度, Trichet先生已說明了這一點。據我分析,公營和私營機構缺乏透明度是造成金融不穩定局面的主要原因。因此,我贊成鼓勵經濟社會各層面一律提高透明度的國際性主張,其中包括提高國際金融機構、各國政府、中央銀行、公營商業機構和私營機構的透明度。提高透明度可提高經濟政策和公私營機構的決策質素、增加市場規律的成效,以及減少貨幣債券市場出現羊群心態式的反應。
國際貨幣基金組織制定有關財政、貨幣和金融監管政策透明度的國際標準,是邁向這個目標的積極舉措。同樣地,巴塞爾銀行監管委員會制定公開財務資料要求,有關方面不斷改進國際會計和審計標準,也會對此有幫助。
私營機構債權人參與解決債務方案。國際金融架構持續不斷的討論有一個重要主題,就是找出更有效地使私營機構參與國際解決債務方案的方法。正如Trichet先生的演詞已很清楚說明,這是十分重要的工作,必須審慎進行。
目前應付國際金融危機的方法,不是因為挽救方案而可能使一些私營機構債權人免受損失,就可能會引發不履行債務失控地出現,造成破壞。兩者大家都不會希望見到。
因採取挽救國家或私營借款人的行動而使私營機構債權人免受損失,顯然會打擊市場規律對借貸雙方所起的作用。我深信在一些例子裏國際貸款人低估了貸款風險,以致貸款息率水平定得不當,以上正是其中一個原因。在這種情況下,借款人往往可以取得過度信貸,決定如何投放所得資金也不會太審慎。由此可見,使私營機構債權人參與解決債務方案,並確保它們公平分擔潛在損失,是維持對借貸雙方發揮的市場規律的重要步驟。
儘管這樣,確保這個程序不會引致不履行債務失控地出現,也是同樣重要的。借款人無力償債固然可以起到市場規律的作用,但卻可能會嚴重影響金融市場,而借貸雙方甚至第三方所付出的代價,也可能較有秩序地解決債務困難為大。
這方面的討論提及一些政策,其中有較保守的,也有較進取的。當中涉及的事項極為複雜。整體來說,我相信最有建設性的做法是採用較為保守務實的解決方法。據我分析,最有可能被落實執行,而且值得進一步詳細研究的包括:
最後,我多謝 Trichet的演講為我們提供有關改革國際金融架構的新觀點。相信大家都同意這些事項非常複雜,無法以簡單的方案來解決。但我深信像今日這類討論,以及許多國際組織場合所作的努力,將能使大家更認識金融危機的成因和經過,為制定適當的處理方法提供基礎。多謝各位。