原油价格上升可能会对香港的经济增长带来负面影响，但应不会妨碍香港的经济复苏。
原油价格在2002年1月至2004年5月间上涨了一倍，由每桶19美元升至38美元。由下图可见，油价的增幅中约有一半是在2002年内发生，而其余的增幅则在去年下半年及今年头几个月出现。虽然原油期货价格反映市场预期油价可能会略为回落，但至目前为止原油价格录得的升幅相当大，可能会影响全球经济增长及通胀水平。
一直以来都有不少有关油价高企对全球经济影响的研究。今次大家估计油价上升对经济增长及通胀的负面影响由轻微至严重都有，反映油价上升的影响「传递」至消费物价的程度，以及随之而来可能出现的任何重大货币政策回应所造成的不明朗因素。资讯科技革命令生产力大幅增长，促使全球通胀率长期处于低位。同样，全球经济亦因此更有能力面对油价上涨。过去两年的经济报告并没有特别提及2002年原油价格大幅上扬的情况，正好说明这一点。然而，踏入2004年，形势出现了一些转变。目前美国经济表现强劲，美国大有可能将货币政策由宽松转为中立。油价继续上升可能会加速这个情况出现。因此，估计油价上升对经济增长及通胀造成的负面影响偏向严重的机会较大。
我们根据这些研究的部分估计数字来评估香港可能受到的影响。保守假设油价继续处于目前的高位，则与油价若没有上升比较，2002年1月至2004年5月间油价倍增会令实质本地生产总值减少约1%。不过，大家不要就这样将2004年6%的本地生产总值增长预测减去1%，因为其中部分（可能是一半）的影响很可能已在去年被消化。换言之，今年实质本地生产总值增长率可能只会减少0.5%。这个幅度并不算大，不会影响香港正在复苏的经济。同时，政府的预测亦可能已计及油价上升造成的一些影响。尤其推动油价上升的部分原因是全球经济复苏，因此外部需求强劲抵销了油价上升对香港经济增长造成的部分影响。
油价高企对香港消费物价的影响相信会相当轻微。综合消费物价指数中与石油有关的组成项目所占比重不足1%，零售石油价格中进口部分所占比重亦只有25%至40%左右。第二波的影响亦应该比较温和。虽然本港经济正在复苏，但由于与内地经济日益融合造成经济持续出现结构转变，所以这些复苏并未如过去一样创造大量就业机会。就业情况改善的步伐缓慢令本地消费需求增长受压，因此油价的升幅全数转嫁至消费物价的空间有限。粗略来说，原油价格倍增对综合消费物价指数的影响约为正0.4个百分点，而其中至少一半已于去年被消化。无论如何，正如我过去曾多次指出，通缩可能已告结束，不过目前通胀并未引起我们的关注。
利率前景、内地宏观经济调控能否成功，以及油价上升这几项因素令金融市场，特别是香港的金融市场大幅波动。这部分反映香港市场流动性高，无论是买入或沽出都能快捷妥善地进行。市场波动亦反映面对货币政策立场可能会出现重大变化的时刻，市场普遍感到焦虑不安，原因是融资成本可能会受影响，对借贷比率高企的人士影响就更大。不过我认为全球经济基本因素保持稳健，香港目前的经济情况亦是多年来最稳健的，因此金融市场的表现应会反映这一点。
任志刚
2004年6月10日
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