新兴经济体系应审慎部署金融市场改革的先后缓急，内地近期出台的新措施正好显示有关当局深明个中道理。
过去几年内地有关当局采取务实措施推动金融市场的发展，实在令人鼓舞。金融市场的发展是中国经济现代化的关键因素。建立有效的金融市场中介制度，储蓄才能有效地用于具生产效益的投资活动。此举可使同样的资金对社会发挥更大的作用，从而促进整体经济发展。尽管现时已甚少人会把余钱塞进床垫底，但内地的储蓄率仍接近全球最高水平。可惜的是这些闲资调动不足，未能充分发挥促进内地经济发展的作用。为了达到这个基本的目标，内地有需要更积极地使资金中介渠道更趋多元化，这一点亦是掌管金融市场发展有关当局所应紧记的。
偏偏在其他一些国家，金融市场的基本功能却被忽略；有关当局不理先进国家的措施体制是否切合本身需要，便盲目跟循。像市场流通性、资料披露及市场基础设施的效率等基本问题仍未搞好，便已匆匆推出五花八门的衍生工具产品。在这情况下，金融市场便像有了自己的生命般不受控制，完全丧失了它们原来中介资金的基本功能，变成专供投机者下注的赌场，结果价格会变得严重扭曲，市场一下子遇到重大冲击便会崩溃。此外，市场参与者为积极发展本身业务而大力催谷，推波助澜，其实亦是造成上述后果的部分原因。金融市场的发展步伐不应超前于市场参与者的成熟程度，因此有关当局应尽量小心，以免不慎让金融市场犯下「未学行，先学走」的错误。
相反，另有一些地方却由于既得利益或当权者阻挠，使金融市场的发展受到窒碍。即使在最先进的金融中心，这种情况亦颇常见，具体形式包括卡特尔式的垄断，藉以限制竞争对手加入市场，以及市场过分集中，造成不健全的市场环境。有些例子是金融市场被用作谋取中介人本身的最大利益，而不是用作促进金融中介的功能。另有一些情况，就是某些人正好利用市场效率不足的缺点从中取利，因此并不愿致力改善市场运作，让既得利益者主宰市场的发展，结果就像市场拥有自己的生命一样，到头来只会使市场积弱，一旦遇上金融危机或冲击便告崩溃。
内地监管当局在致力发展金融市场的同时，亦清楚明白它们的基本功能，这一点很令人鼓舞。开放内地原本只准海外投资者参与的B股市场，使内地投资者亦可买卖，便是个很好的例子。容许公司透过B股上市筹集外币资金，显然是理想的做法。既是这样，这些资金到底来自本地投资者抑或海外投资者，并不重要。对有意参与市场的某类投资者设立限制，只会令市场分隔为不同层次，以致影响市场流通性及提供可靠作价的能力，市场最终难以建立长久稳健的发展基础及公信力。
由此来看，最理想的就是同一间上市公司不需通过不同市场，以不同的价格来筹集不同币种的资金，以作生产性的投资。我很希望这很快就会落实推行。从长远来说， 目标应该是致力成立单一的全球化市场，使同一只股票能够全日24小时不停买卖，并按本国货币计算的股价提供外币面额报价，以方便海外市场的投资者参与买卖。
但大家都明白一点，就是只要人民币一日未实现完全自由兑换，这种市场被分隔为不同层次的情况将会继续存在。
任志刚
2001年3月1日
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