储备管理
外汇基金持有香港的官方储备，肩负捍卫港元汇率，以及维持香港货币与金融体系的稳定及健全发展的作用。于1998年底，香港外币资产达896亿美元，在全球排名第四大。尽管1998年市场甚为波动，年内外汇基金在金管局的审慎管理下录得可观的投资利润。外汇基金累计盈余增加 27.5%，是1993年金管局成立以来外汇基金录得最大的累计盈余增幅。
目标
香港官方储备达6,943亿元，按全港人口计算，每人平均占102,020元，是香港市民一笔可观的财富。于1998年底，官方外币资产达896亿美元，使香港特别行政区的外汇储备名列全球第四大，仅次于日本、中国内地及台湾。
外汇基金的功能是捍卫港元汇率，以及维持香港货币与金融体系的稳定与健全发展。1998年金融市场形势动荡带来重要的教训，也就是突出了审慎管理外汇基金之重要性，以及风险管理在投资过程中发挥的关键作用。金管局管理官方储备时，已采取所有谨慎措施，确保能在低风险、低波幅而又符合国际最佳标准的投资程序下取得回报。
新的资产分配策略
在1999年初，外汇基金采用一项新的长期资产分配策略。这项资产分配策略一般称为投资基准，要点载于表12：
投资基准根据外汇基金的投资目标定出，为外汇基金所作长期策略性投资提供指引。1998年4月，外汇基金采用新安排来厘定存入外汇基金的财政储备所得的回报，因此这些财政储备现时已享有与整体外汇基金相同的回报率。1998年11月，土地基金的资产被并入外汇基金内。鉴于这些最新发展，对外汇基金的投资目标及长期资产分配策略作出检讨实属必要及切合时宜。
根据下述投资目标外汇基金的新投资基准定出最理想的资产分配比例：
- 保障资本；
- 确保整体货币基础在任何时候都得到高流动性的短期美元证券提供十足支持；
- 确保有足够流动资金，以维持货币及金融稳定；及
- 在符合上述 (1) 至 (3) 项的情况下争取可保障资产长期购买力的投资回报。
外汇基金
外汇基金自1935年成立以来，一直持有支持香港纸币发行的储备。在1976年，支持硬币发行的储备及政府一般收入帐目持有的大部分外币资产也拨入外汇基金内。
过去为了减低风险，财政储备都以存款形式存放在外汇基金内，以赚取市场息率。但随尠官方储备连年大幅增加，当局决定以较积极方式管理这些财政储备，以取得较高的长期实质回报率。因此，由1998年4月1日起，过去以港元存款形式存放在外汇基金的财政储备改以积极方式管理，而这些官方储备的回报也与外汇基金的整体回报挂鵾。在这安排下，财政司司长也可在有需要时宣派外汇基金的特别股息，以维持财政储备中有关持作加强货币稳定部分的实际价值。为保障外汇基金资产的长期购买力，新投资基准设有20%的股票分配比重，其中5%将会投资于香港股票市场。
在9月初，货币基础的定义被重新厘定，除原来的负债证明书、流通硬币及银行在金管局持有的结算总结余外，更加入外汇基金票据及债券。此外，为增加货币发行局制度运作的透明度，当局也决定将外汇基金资产负债表中某些资产及负债划定为与货币发行局运作有关的资产及负债，并为此设立一项支持组合。该支持组合持有短期及高流动性的美元证券，以为货币基础提供十足支持。因此，外汇基金的组合成分也相应地重组，成为支持组合及投资组合。
土地基金资产并入外汇基金内
香港特别行政区政府土地基金信托于1986年8月13日成立，以管理香港特区自1985年5月27日《联合声明》开始生效至1997年7月1日中国对香港恢复行使主权期间从卖地交易所分摊的收入。
自1997年7月1日特别行政区成立，土地基金信托的资产转归香港特区政府所有。香港特别行政区行政长官委任财政司司长为接收、持有及管理该基金的公职人员，而该基金也成为香港特区政府财政储备的一部分。其后，临时立法会根据《公共财政条例》第29条制订及通过一项决议，设立土地基金。在1997年7月1日至1998年10月31日期间，土地基金在财政司司长的指示下，由金管局以独立于外汇基金的组合形式来管理。到了1998年11 月1日，土地基金的资产被并入外汇基金内，以作为外汇基金投资组合的一部分来管理。并入行动的目的，除了是尽量减低风险及取得最高投资回报外，也是对金管局整体内部进行更有效的资源分配，从而提高行政效率及取得经济规模的效益。
并入行动后，土地基金仍然是一个独立的政府基金，并按其他存放在外汇基金的财政储备完全相同的方式来管理。这样土地基金将可享有与存放在外汇基金的财政储备相近的利润分配安排，因而取得较理想及稳定的投资回报。此外，土地基金也将会继续按照1997年7月的临时立法会决议来管理。并入行动不会影响土地基金长远运用的考虑，而有关这方面的任何建议均须由立法会根据成立土地基金的决议审议通过。
购入香港股票及外汇基金投资有限公司
在政府于1998年8月的股市行动中，外汇基金购入一批数量显著的香港股票组合。为管理8月所购入的香港股票组合及由土地基金拨入外汇基金的香港股票，外汇基金投资有限公司（投资公司）于1998年10月14日成立。投资公司的职责是建议及执行出售香港股票的计划。在执行这项计划时，必须在不影响市场的情况下有秩序地将有关的香港股票售回私人投资者手中。投资公司正在委任顾问小组成员，以协助进行这项工作。
鉴于外汇基金新采纳的投资基准以5%分配予香港股票市场，金管局已要求投资公司透过外聘基金经理管理外汇基金这批持作长期投资的香港股票。基本上，这项投资组合将以指数挂鵾组合的方式来管理，其中一半是被动式的股票组合，依照恒生指数成分股的比重分配，另一半则可略为偏离掹生指数的组合成分。外聘基金经理进行投资时必须遵守指引，以防止他们承担过多风险或采取过度进取的买卖策略，以致影响市场稳定。
投资公司由杨铁梁先生担任董事局主席，大部分董事均为社会知名人士，其中包括立法会议员。投资公司根据《公司条例》注册成立，并根据《证券条例》注册为投资顾问，因此受到证券及期货事务监察委员会全面监管。投资公司也是行政长官会同行政会议根据《防止贿赂条例》委出的公共机构。换言之，投资公司董事及职员均为《防止贿赂条例》定义所指的「公职人员」，这样可确保他们遵守对公职人员所定的严格行事准则。
投资程序
长期资产分配策略为外汇基金投资提供指引，而这项策略是根据各国债券及股票的投资比重，以及外汇基金的整体货币组合来厘定。外汇基金可投资于19个债券市场、10个股票市场及18个货币市场。
外汇基金的策略性投资方向由外汇基金谘询委员会制定，日常管理则由金管局储备管理部负责。储备管理部是根据财政司司长授予的权力，以及外汇基金谘询委员会批准的投资指引执行这项职能。
专业投资人员以基本经济分析及市场发展趋势评估作为基础，然后定出不同国家资产类别的投资比重，以及入市与离市的适当时间。为争取比市场回报率更高的回报，这些专业人员也在每个市场挑选个别证券。金管局已对投资程序及有关的技术与风险管理支援服务完成彻底检讨，以确保有关风险得到审慎监察及管理，从而在最少额外波动的情况下贯彻取得平稳的回报。
外聘基金经理
外汇基金目前有30多位外聘基金经理，分布于9个主要金融中心，负责管理外汇基金总资产中约20%的投资。雇用外聘基金经理的目的，是希望能借重他们在特定市场的专门知识、技术及地域分布的优势。储备管理部设有部门，负责监察外聘基金经理的投资活动，确保他们遵守有关投资指引，以及分析其投资表现，以评估雇用外聘基金经理的额外裨益。外聘基金经理负责管理的资产都交由特别选定的保管机构保管。
风险管理及监察
风险管理及监察部门是外汇基金风险管理工作的关键，负责评估投资表现及所涉及的风险。除了根据投资基准评核回报及分析有关因素外，也会运用市场上最先进的风险管理工具来测试投资组合的风险。该部门采用估计亏损风险及压力测试，以计算投资组合在正常及极端不利的市况下可能承受的市场风险。此外，风险管理部门也进行定期信贷审查，并参考独立的国际认可评级机构公布的评级，以确保交易对手、保管机构及外聘基金经理符合良好的信贷标准。
提高透明度
为贯彻金管局迈向资料更具透明度的目标，财政司司长决定从1999年起按月公布外汇基金资产负债表摘要及货币发行局帐目。首份截至1999年1月底的每月资料已于2月公布。
另一项在1999年推行有关提高透明度的措施，是采用国际货币基金组织的公布数据特殊标准（特殊标准），即每月公布香港的国际储备（即官方外汇储备）及中央银行分析帐目（即指定的建议资产负债表数据）。根据特殊标准，国际储备及中央银行分析帐目必须分别在参考月份结束后1星期及2星期内公布。制定特殊标准的目的，是为参与或可能参与国际资本市场的基金组织成员提供有关向公众公布经济及金融数据的指引。金管局为显示严格遵守特殊标准的指引，已于1999年2月1日预先公布全年的公布数据日历。
表现
1998年金融市场
在1998年，由于亚洲金融危机的影响蔓延至其他新兴市场，全球金融市场表现极度不稳定，其中以长期资本管理公司事件及美国当局突然减息75基点最为令人瞩目。另一方面，美国经济进入第8个增长强劲的年头，正当其他市场受到种种因素困扰时，美国股市却涨势依然，未受影响。表13列载各种货币及主要债券与股票市场在过去一年的表现：
1998年外汇基金表现
面对金融市场动荡的局面，外汇基金在其投资策略引领下稳然过渡。年内外汇基金紧守保障资本、维持高度流动性及提供稳定及低波幅回报的基本目标。由于有良好的利率环境，以及采取了防卫性的货币策略，使外汇基金有所裨益。此外，外汇基金也因为政府在8月入市行动中购入香港股票组合而获得可观的回报。
在1998年，外汇基金未扣除向财政储备支付利息的累计盈余增幅为41.1%，在扣除向财政储备支付260亿元利息收入后的增幅则为27.5%。该项利息收入是财政储备在外汇基金整体投资所占的收益。即使未将香港股票组合的350亿元收益计算在内，外汇基金累计盈余仍录得22.6% 的强劲增长。外汇基金在1998年，以及1993至1998年的6年期间的平均净资产回报率与平均可投资资产回报率载于表14。这两项回报率均较同期本地通胀率为高。外汇基金资产截至1998年12月31日的货币组合载于表15。
1998年土地基金表现
土地基金与外汇基金不同，外汇基金主要投资于经济合作及发展组织成员国的债券及股票市场，而土地基金的投资基准则把部分资产投资于亚洲股票市场。继于1997年采取预防措施，减持亚洲市场的投资后，土地基金在1998年进一步减少这方面的投资。年内土地基金一直采取防卫性的投资策略，减少股票投资，并将有关资金改为投资于债券。在1998年的10个月内，土地基金资产回报率为7.7%，较投资基准所定的标准稍低0.4%，其中主要原因是面对1998年股票及货币市场波动不定，土地基金采取防卫性策略以保障资本。
表16列载截至1998年10月的10个月期间土地基金与投资基准回报率的比较数字。在1998年10月31日，土地基金资产并入外汇基金内，其货币组合载于表17。
