香港步入经济衰退

受到亚洲金融危机持续的影响，香港的经济在1998年步入衰退，连续4季录得负增长，本地生产总值较1997年下跌5.1%。失业率由1997年底的2.5%，上升至1998年底的5.7%，升幅超过1倍。资产价格亦继续下跌。截至1998年底，物业价格已由1997年10月的高峰下跌超过40%。1998年夏季，股价自1997年的最高峰下跌约50%，不过年底时已略为回升。相信1999年大部分时间，经济衰退会持续。这次经济衰退情况格外严峻，是因为衰退持续的时间较许多人原来预期的长，也因为经济在多年强劲增长后突然陷入衰退。尽管随覑衰退而来的经济调整仍然令人感到苦恼，但却是必须的，因为唯有这样，香港才能维持和加强其作为区内以至国际中心的竞争力。

港元受到进一步狙击

港元持续受到投机冲击，特别以1月及6月为甚，令经济调整造成的痛楚加剧。就像1997年10月短暂而凌厉的冲击一样，这些行动未能令联系汇率制度崩溃，但却推高利率，再加上一些传言以及持续传来不利消息的影响，使本地和国际市场的信心动摇。1998年夏末，这些冲击演变为有计划和杠杆比率极高的跨市狙击行动，投机者利用香港货币发行局制度透明度高和可以预测的特点，在股票和期货市场图利。策划这次跨市操控的人士打算透过大手抛售港元，令市场出现极端情况，引致股市大泻至他们的目标水平，这样他们便可以从所持的期货合约中赚取可观利润。

这次狙击行动是试图利用国际金融体系存在的弱点以及香港本身的特殊情况，对香港金融体系的稳定和健全造成多年以来最厉害的威胁。为了防止信心崩溃，我们必须迅速采取坚决果断的行动。8月下半月，香港特别行政区政府运用外汇基金在香港的股票和期货市场入市，这次行动只有两个简单目的：确保这些利用跨市操控伎俩的投机者不能如愿以偿，获取巨额利润；以及要他们知难而退，不能再利用类似伎俩到我们的市场图利。这次有限度的市场行动达到了预期目的，这些投机者被迫平掉手头空仓，而且有许多都蒙受重大亏损。这次行动的其中一个结果，是政府现时持有大批股票组合。自1998年10月起，这个股票组合已交由一家独立公司－外汇基金投资有限公司－管理。这些股票除了一小部分会持有作为长期投资外，其余会在适当时候出售，而且会确保出售方式能够把对市场造成的影响减至最低。

货币发行局制度更趋稳固

对港元冲击的焦点，正是香港货币制度的核心：即已有15年历史的港元与美元挂鹇的联系汇率制度，这是香港货币制度的基础。在这个制度下，香港的货币得到庞大而且管理妥善的外汇储备提供十足支持。香港实行灵活的自由市场经济，银行体系稳健，而且一直以来奉行审慎的理财政策，确保联系汇率制度能够作为香港稳定的支柱，而不是绊脚石。香港情况特殊，联系汇率制度正好能够满足香港的独特需要。香港是一个外向型转口贸易经济体系，每年的对外贸易额是本地生产总值的两倍多。我们在物资方面的需求基本上都是倚赖进口。我们是中国内地与世界其他地区之间在贸易和金融联系方面的主要渠道之一。要维持香港的国际金融中心地位，我们需要具有公信力的货币，而且不可实行外汇管制；而《基本法》已明文禁止外汇管制。在联系汇率制度下，港元可以自由兑换，汇价也保持稳定，经商人士面对不明朗的经营环境时，至少汇价这一环是比较明朗，而存户和投资者也可确定他们的存款和投资的外在价值。同样重要的，就是目前在全球面临危机的时间，本港整体经济能因应不断转变的外部环境，透过内部各项可变因素作出调整，而又不会像许多其他经济体系一样，自金融风暴爆发以来因为货币大幅贬值造成损害，令人们普遍失去信心，以致经济陷入反复不稳的局面。

联系汇率制度在1998年引来投机者觊觎，关键并非支持这个制度的储备不足，或是存在任何其他基本弱点，而是在于规范化的货币发行局制度本身透明度高而且可以预测的特点。根据货币发行局的运作原则，港元货币基础的任何变动，均须严格按照7.8港元兑1美元的汇率，由货币发行局持有的外汇储备作出相应变动来配合。在货币发行局的自动调节机制下，货币基础出现任何扩张均会令利率下跌，而收缩则会令利率上升。货币基础中影响利率升跌的关键部分－即银行在货币发行局开设的结算户口持有的总结余－数目相当有限，至少在1998年9月以前情况的确是这样，以致香港的货币制度极容易因为投机活动而受到影响。

1998年9月推出的7项技术性措施改进了货币发行局的运作机制，有助减低市场受到操控的机会：其中两项主要规定，即明确的兑换保证以及由贴现窗取代流动资金调节机制，提高了银行同业流动资金水平，减少利率因总结余数额过小而大幅波动的情况。连同政府在市场采取的行动，这些措施成功保障香港的金融体系免受进一步的狙击。自9月以来，港元利率趋于稳定，维持联系汇率制度的机制亦已大为加强。改革货币发行局是一个持续的过程，所以我们因应1998年夏季成立的外汇基金谘询委员会辖下货币发行委员会提出的意见，继续推出改进措施。此举是要确保香港继续推行一个切实可行和稳健的货币发行局制度，使香港在这个变化多端、反复不定的全球金融环境中能够屹立不倒。

其他经济体系的汇率制度崩溃，以及在实行9月的措施以前香港的货币发行局制度面对利率波动的情况，令部分评论员质疑是否应该继续推行联系汇率制度。我们也收到不同的建议方案，例如美元化，以至回到浮动汇率制度。的确，我们有需要重新检讨基本原则，但这些建议所能带来的好处有限，反而一旦实施的话，会令情况更加不明朗，而且会动摇信心。我们在8月和9月所采取的行动，清楚表明我们坚决捍卫联系汇率制度的决心。此外，尽管我们在8月的行动仍然令部分人存有疑虑，但香港社会整体显然明白到联系汇率制度对本港经济稳定至为重要，而且也认同我们继续实行和加强联系汇率制度的决心。

银行体系保持稳健

1998年，本港银行体系面对经济衰退，仍能非常成功处理资产价格下调以及利率大幅波动的问题；反观区内其他经济体系却出现银行业危机。本港银行的资产质素以及流动资金水平仍然令人满意，所有本地注册认可机构的资本充足比率也在18.6%的稳健水平。年内，坏帐有所上升，而银行的盈利也下降，不过这都是经济放缓的必然后果。1998年最后一季出现广信倒闭事件，令人更加关注与内地有关的问题贷款中，牵涉香港银行的数额究竟有多少。内地投资企业重组，是监管制度改革过程的一部分，长远对香港的金融体系有利。然而，短期来说，部分银行的负担会因此加重，我们需要密切留意和处理有关情况。

毫无疑问，对大部分香港银行来说，1999年将会是困难的一年。但同样地，银行业整体亦已作出最充分准备，应付当前困境，以及掌握在不断转变的本地和全球走势中展现的机会。政府在1980年代和1990年代间对香港银行体系的监管和透明度作出了彻底改革，现在我们正看到这些改革发挥作用。我们的银行体系稳定强劲，能够抵御这次金融危机，也得到社会大众的信赖。

1998年，金管局推出多项措施，进一步提高银行业的透明度和加强监管，并采取了重要步骤，协助银行回应科技上和全球性的转变。5月，我们引进新规定，要求认可机构公布更多有关其财政状况的资料。我们分别在2月和8月进行了两次调查，评估认可机构遵行《银行营运守则》的情况，这套守则列出了银行向个人客户提供服务时应遵循的标准。调查结果反映守则大部分规定都得到遵守，也让金管局在进行监管时，能集中于未如理想的范畴。1998年内，超过四分之三的认可机构均已采用我们在1997年12月推出「以电子传送方式提交申报表」系统，这套系统不仅提高了认可机构提交申报表的效率，也让金管局能更有效监管认可机构。

1998年，金管局在银行业方面的工作大部分涉及长期的筹划，以应付不断转变的环境，以及处理一项即将发生的特殊事件，即公元2000年的来临，以及因此而对资讯科技系统带来的挑战。金管局已加强有关的监管工作，确保所有认可机构都已解决「公元二千年」问题。无论是实地审查、申报规定以及应急计划等方面，我们都加紧步伐；而且我们更进一步透过期刊和金管局网页，加强公众对这个问题的认识。根据认可机构的报告，截至1998年底，有85%已解决了关键系统存在的「公元二千年」问题。12月，金管局获美国资讯科技协会颁赠证书，确认金管局本身在解决「公元二千年」问题方面的严格要求。

金管局委托顾问对银行业进行的大型研究已于1998年完成，顾问研究的重点，是香港银行体系在不断转变的金融环境中的发展方向。研究报告已于12月发表，报告对银行业监管提出了改革建议，目的是提高香港银行体系的能力，以应付不断转变的客户需求，以及充分利用在急速转变以及日趋复杂的全球金融环境中展现的机会。主要信息就是要在不影响安全和稳健标准的情况下，逐步清除不利竞争的障碍。1999年初进行了广泛的公开谘询后，政府和金管局现正对该报告进行研究。

香港在全球金融体系中的角色

优越的地理位置、资金进出自由以及资讯自由，使香港成为主要国际金融中心，来自世界各地在本港开展业务的银行和金融机构，无论是数目和类型都是全球数一数二的。金融业全球化的发展趋势以及其他金融市场实行开放政策，也促使香港发展为区内的主要银团融资中心、债券中心以及全球最大的外汇交易中心之一。1998年的狙击事件暴露了全球化发展与资讯科技进步会令风险增加的事实，也就是不受监管以及杠杆比率极高的资金流向，能轻易和快速地扰乱如香港这样的开放型金融体系。

亚洲金融风暴的主要特点，是市场活动与基本经济因素脱节，这也是引致世界其他地区出现反复不稳状况的原因。现时世界各地已有共识，就是要采取一致的国际行动，重建全球金融架构，以便能更有效应付这些资金流向，以及发挥监察和监管的功能，而这一切都是各司法地区无法独力做到的。多个国际组织正努力处理这个问题，现时虽已有一些进展，但距离取得成果尚远。我们需要尽速采取行动，我们不可能假设过去几个月没有大型的投机活动，就表示问题已成为过去。其实我们早应对国际金融体系进行根本的改革－减少近几年越来越常见倚赖临时挽救方案或防卫措施的情况；我们到今时今日才有这个机会，所以绝对不能错失。香港以及区内其他直接受到这个问题影响的经济体系都能够在制定改革措施方面作出不少贡献，并会继续在有关讨论中发挥重要作用。

亚洲区要防止再发生危机，或至少是减低再发生危机的机会，也需要在区内建立更为完善和先进的金融体系，减少倚赖海外贷款人提供短期融资或透过海外市场使区内财富回流，否则借款人与贷款人之间联系不足的情况将会持续。区内经济体系需要致力建设其本身具深度和多元化的债务市场，使金融体系的发展能够与其他经济环节所取得的重大进展同步。1998年，香港继续采取实际行动，致力发展本身的债务市场，并积极推动亚太经合组织在发展债券市场方面的构思。

香港一直积极参与国际和地区金融事务，主要是由于香港的国际金融中心地位，我们亦希望继续妥善管理香港的金融和经济，藉以成为区内的楷模。此外，在「一国两制」下，香港享有高度自治。在货币层面上，这不仅是指香港拥有本身的货币、保持财政独立，以及金融制度与中国内地保持独立：香港特区政府更获《基本法》授权，维持香港的国际金融中心地位。在备受压力的危机期间，相信新制度所面对的考验是前所未有的：1998年的经验清楚表明，「一国两制」切实可行，而且中央政府也乐于让香港特别行政区政府全权管理香港的货币政策。更重要的，是1998年间，中央政府多次重申全力支持香港的行动；对我们管理香港事务的能力充满信心；并表明万一香港需要协助时，中央政府会毫不迟疑地伸出援手。

金管局与香港

香港要继续取得成功，维持国际金融中心地位，就要取得国际的信赖，相信我们会继续维持自由、开放以及监管完善的金融体系。香港市民的信心也同样重要。香港经济能够成功，是建基于港人一向灵活应变、勤奋不懈的态度以及他们的企业精神。经济调整的痛楚以及金融危机引致的不稳定情况，自然会引起有关香港所推行的货币政策的讨论，特别是关于我们为了保障香港金融体系健全而采取的不寻常措施。货币管理，尤其是货币发行局的运作若要稳健有效，必须与政治考虑保持某种程度的独立，因为政治考虑的侧重点会不时转变。然而，整体社会无论是直接或透过其代表，在制定香港的整体货币政策上，都能够出一分力；金管局则不仅有责任阐明其工作，更应促进有关的讨论。为了争取公众支持，我们必须多作解释，加强教育，并提供足够资讯让公众进行讨论；而不是与过去一样，以为公众自然会支持我们的政策和工作，并相信我们会以专业和对香港最有利的方式行事。

我们明白到香港的金融和银行体系能够保持稳定，取得各界的信任，是因为有准确和可靠的资讯，所以我们继续提高日常运作的透明度，并在11月决定每日公布货币基础数额，以及公开外汇基金谘询委员会辖下新成立的货币发行委员会会议记录。这些措施连同较早前在1996年即时公布总结余资料的决定，使金管局成为全球同类机构中透明度最高的机构之一。

1998年，我们加强向公众解释金管局的工作，也让公众参与我们的工作。我们增加了与立法会议员会面的次数，扩展了为教师、记者和其他团体举行研讨会的计划，又加强了谘询学者和市场人士的工作。除了在12月发表并进行全面公众谘询的银行业顾问研究报告外，我们也刊发了一份文件，深入分析现代货币发行局制度，藉以引起各界对如何发展货币发行局制度的讨论。此外，我们致力令金管局出版的刊物深入浅出，金管局1997年的年报获香港管理专业协会颁赠金奖，确认了我们在这方面的努力。我们也增加了网页的内容－金管局网页一向是政府网页中最受欢迎之一，并建立了一个资源中心，供公众使用；该中心位于金管局的中区办事处，已于1999年1月启用。

金管局自1993年成立以来，从没有像1998年一样面对这么多的挑战。我们能够成功应付这些挑战，达成我们的政策目标，实有赖外汇基金谘询委员会在财政司司长英明领导下，为我们提供最佳的指引。此外，金管局员工尽忠职守、表现出色而且能够灵活应变，也让金管局能够以最专业和最有效率的方式履行职责。我谨借此机会衷心多谢大家，在压力如此重大的期间，仍能保持冷静，努力不懈地工作。

亚洲金融危机牵涉范围之广，为时之久，提醒我们香港的金融稳定和经济繁荣并非理所当然。面对目前的经济困境，我们每个人都有责任一起恢复香港的竞争力，以及加强香港目前作为国际贸易和金融中心的优势。现时尚有许多外围因素在影响香港，而且大部分尚未解决，因此实在难以确切指出经济何时会复苏。暂时来说，我们不仅要保持警觉，以防会出现其他问题，另一方面，我们也要继续积极采取措施，保持香港的全球金融中心地位。香港的货币和银行体系经过金融风暴洗礼，已变得更为强劲，因此，只要我们努力作好充分准备，我深信当复苏来临时，香港定能充分掌握新世纪所带来的挑战和机会。

任志刚

总裁