通脹會受不同因素影響，匯率並非最重要的原因。
近期美元疲弱、人民幣轉強及通脹上升，可能令一些人質疑繼續實行將港元與美元掛的聯繫匯率制度是否合適。作為高度外向型的經濟體系，香港幾乎所有日常必需品都要倚賴進口，匯價疲弱對本地通脹造成的影響，相比其他外向程度較低的經濟體系所受的同類影響無疑會較大。但我們都必須認識清楚本地通脹對匯率變化的敏感度其實有多大。
研究匯率對本地通脹的傳導作用的方法有很多，大概不必在此多贅。值得一提的是這個課題差不多所有中央銀行都會着力探討，即使本港貨幣政策以保持匯率穩定，而不是物價穩定為目標，金管局亦有作這方面的研究。我們研究所得的要點是：短期而言，匯率對本地通脹的傳導作用約為0.1%，中期而言，則約為0.2%。即是說以名義有效匯率計算，港元匯率每轉弱1%，短期而言便會導致本地物價上升0.1%，中期而言則上升0.2%。由於大家都將焦點放在美元弱勢上，我們可從另一角度看這些數字：美元兌港元以外所有貨幣貶值10%，短期及中期而言便會導致本港物價分別上升0.82%及1.61%。
相對於本港現時的預期通脹率而言，這些數字似乎不算高，但仍明顯高於外向程度較低的地區。例如，中期而言，匯率對美國當地通脹的傳導作用約只為0.01%，對經濟合作與發展組織成員國的通脹則平均為0.17%。金管局的研究顯示，影響香港通脹的一個更重要的因素其實是單位勞動成本，而不是受匯率及進口市場的通脹所影響的進口價格。換言之，即使對香港這類高度外向型的經濟體系來說，中期而言，本地因素仍然是影響通脹的主導原因。
然而，這並非說匯率對本地通脹不重要。事實上，在2002年至2007年期間，港元名義有效匯率下跌16%，期內每年通脹率中 ，平均約有0.4個百分點是這個原因引起。就2007年來說，估計因匯率下跌而引起的通脹為0.6個百分點，即相當於全年基本通脹約20%。但我們討論匯率對刺激通脹的重要性，尤其在研究應該採取甚麼對策時，要認清匯率對通脹的實際影響力，並輔以實證研究作為支持。
由於單位勞動成本是更重要的因素，研究對策的方向應該是致力提高及維持勞動生產力。在資訊科技發展支持下，近年勞動生產力增長迅速，帶動單位勞動成本下降，對本地通脹產生很大的遏抑作用。然而，本港經濟自2003年復甦以來持續強勁，令失業率逐漸降至接近10年來最低水平，以致單位勞動成本在過去一年左右掉頭回升。我相信這正是近幾個月本地通脹上升的重要原因，從多個界別的員工薪酬獲得明顯調升可茲證明。與此同時，我們進口市場的通脹亦顯著上升。美元疲弱固然會刺激通脹，但其所受公眾注視的程度卻遠比其他因素大。
任志剛
2008年4月3日
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