美國加息對香港帶來的正面作用應足以抵銷負面影響。
市場預期美國遲早會加息，我們自然想到對香港的影響。很清楚的是，由於實行聯繫匯率制度，香港將會跟隨美國調整息率。但有一點不大清楚的，就是加息會對經濟──如失業率、經濟增長、通脹（或通縮）──造成甚麼影響。人們很容易會簡單地認為，加息會不利經濟。假設其他因素不變，生產力亦過剩，這個說法可能正確。但事實上其他因素是不會持久不變的，因此特別在目前的情況下，我們要考慮到美國加息的先決條件，才能評估加息對香港的影響。
美國加息的其中一個重要先決條件，是美國聯邦儲備局轄下聯邦公開市場委員會對通脹的預期。即使美國有通脹之虞，但程度是否大至需要即時加息，我是有點懷疑的。然而，目前美國經濟似乎已有復甦跡象，如果經濟復甦強勁，當局確實可能需要先發制人遏抑通脹。事實上，近年聯邦公開市場委員會這種防患未然的策略，已運用得相當純熟。但我們應當注意的是美國經濟復甦的力度。假使復甦動力強勁，足以說服美國當局要改變現行的貨幣政策立場，這對我們來說將會是個好消息：美國經濟復甦所帶來的有利影響，包括刺激對外需求及全球價格，是香港出口的一大喜訊。事實上，香港今年首季出口已錄得顯著增長，據一些行家稱，同期出口訂單亦是近年來最多的。
金管局經濟研究部最近分析過美國加息對香港的影響。我不打算在這裏討論有關分析所用的計量經濟模式的技術細節（有關詳情，可瀏覽金管局網站內的「研究備忘錄」部分），而只是指出箇中重點：外需增加的正面作用，將足以抵銷借貸成本以至名義港匯指數上升的負面作用。該模式假設全球生產增加，海外市場對香港貨品及服務的需求亦會上升，並總結認為這將會帶動香港生產步伐加快，失業率下降，並會對通縮帶來紓緩作用。我們相信該模式所顯示的經濟變動方向將會成真，但對具體變動的幅度卻有點保留。這份研究顯然還有可作改良的地方。
無論如何，研究結果其實並不教人意外。對於香港這種細小及高度外向型、無外債負擔的經濟體系來說，本地生產對利率的敏感度其實應較對外需為低。因此，即使利率及外需同時出現變化，即利率上升及外需增加，香港仍會受惠。但在此情況下，社會各個環節將會受到不同程度的影響。例如，按揭供款人可能要每月負擔較大的供款額，或把還款期延長，因此未能即時受惠；但隨着經濟逐漸好轉，受薪一族便有望加薪，減輕供款負擔。相比之下，出口商將可較快體會到外需增加的好處。
任志剛
2002年5月23日
有關資料：
按此處可參閱本專欄過往的文章。
