新興經濟體系應審慎部署金融市場改革的先後緩急，內地近期出台的新措施正好顯示有關當局深明箇中道理。
過去幾年內地有關當局採取務實措施推動金融市場的發展，實在令人鼓舞。金融市場的發展是中國經濟現代化的關鍵因素。建立有效的金融市場中介制度，儲蓄才能有效地用於具生產效益的投資活動。此舉可使同樣的資金對社會發揮更大的作用，從而促進整體經濟發展。儘管現時已甚少人會把餘錢塞進床墊底，但內地的儲蓄率仍接近全球最高水平。可惜的是這些閒資調動不足，未能充分發揮促進內地經濟發展的作用。為了達到這個基本的目標，內地有需要更積極地使資金中介渠道更趨多元化，這一點亦是掌管金融市場發展有關當局所應緊記的。
偏偏在其他一些國家，金融市場的基本功能卻被忽略；有關當局不理先進國家的措施體制是否切合本身需要，便盲目跟循。像市場流通性、資料披露及市場基礎設施的效率等基本問題仍未搞好，便已匆匆推出五花八門的衍生工具產品。在這情況下，金融市場便像有了自己的生命般不受控制，完全喪失了它們原來中介資金的基本功能，變成專供投機者下注的賭場，結果價格會變得嚴重扭曲，市場一下子遇到重大衝擊便會崩潰。此外，市場參與者為積極發展本身業務而大力催谷，推波助瀾，其實亦是造成上述後果的部分原因。金融市場的發展步伐不應超前於市場參與者的成熟程度，因此有關當局應盡量小心，以免不慎讓金融市場犯下「未學行，先學走」的錯誤。
相反，另有一些地方卻由於既得利益或當權者阻撓，使金融市場的發展受到窒礙。即使在最先進的金融中心，這種情況亦頗常見，具體形式包括卡特爾式的壟斷，藉以限制競爭對手加入市場，以及市場過分集中，造成不健全的市場環境。有些例子是金融市場被用作謀取中介人本身的最大利益，而不是用作促進金融中介的功能。另有一些情況，就是某些人正好利用市場效率不足的缺點從中取利，因此並不願致力改善市場運作，讓既得利益者主宰市場的發展，結果就像市場擁有自己的生命一樣，到頭來只會使市場積弱，一旦遇上金融危機或衝擊便告崩潰。
內地監管當局在致力發展金融市場的同時，亦清楚明白它們的基本功能，這一點很令人鼓舞。開放內地原本只准海外投資者參與的B股市場，使內地投資者亦可買賣，便是個很好的例子。容許公司透過B股上市籌集外幣資金，顯然是理想的做法。既是這樣，這些資金到底來自本地投資者抑或海外投資者，並不重要。對有意參與市場的某類投資者設立限制，只會令市場分隔為不同層次，以致影響市場流通性及提供可靠作價的能力，市場最終難以建立長久穩健的發展基礎及公信力。
由此來看，最理想的就是同一間上市公司不需通過不同市場，以不同的價格來籌集不同幣種的資金，以作生產性的投資。我很希望這很快就會落實推行。從長遠來說， 目標應該是致力成立單一的全球化市場，使同一隻股票能夠全日24小時不停買賣，並按本國貨幣計算的股價提供外幣面額報價，以方便海外市場的投資者參與買賣。
但大家都明白一點，就是只要人民幣一日未實現完全自由兌換，這種市場被分隔為不同層次的情況將會繼續存在。
任志剛
2001年3月1日
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