儲備管理

香港的官方儲備達7,192億元，按全港人口計算，每人平均有108,690元，是香港市民一筆可觀的財富。官方儲備包括外匯基金和土地基金的資產，於一九九七年底，兩者的外幣資產合計達928億美元，使香港特別行政區政府的外匯儲備名列全球第三大，僅次於日本和中國內地。

始於一九九七年七月，震動整個地區的亞洲金融風暴帶來一個重要教訓，也就是突出了審慎資產負債管理的重要性和風險管理在投資過程中所扮演的關鍵角色。金融管理局管理外匯基金時，已採取所有謹慎措施，確保能在低風險的情況下取得穩定回報。

雖然外匯基金和土地基金是兩個獨立的投資組合，但是金融管理局在管理這兩個基金時，都是採用同樣謹慎的投資、風險管理及監察指引。金融管理局更按照符合國際最佳慣例的投資方式，以達致兩個基金的目標。

 

 

目標

金融管理局將香港特別行政區政府的官方儲備，即外匯基金和土地基金作為兩個獨立的投資組合來管理。基於歷史因素，兩個基金的投資目標不盡相同，因此長期投資策略也有別。然而，金融管理局在管理這兩個基金時，均採取同樣嚴格的投資和風險管理方法。

 

外匯基金

自一九三五年成立以來，外匯基金一直持有支持香港紙幣發行的儲備。在一九七六年，支持硬幣發行的儲備和政府一般收入賬目持有的大部分外幣資產也撥入外匯基金。過去數十年來，由於不斷有財政盈餘撥入，再加上審慎的管理，外匯基金資產得以大幅增長。於一九九七年十二月三十一日，外匯基金的資產總額達6,367億港元（820億美元）。

由於肩負捍衛港元匯率的重任，所以外匯基金的投資策略是以下列三個目標為中心：維持高流動性、保本（或保持資本值）和爭取最高的長期回報。為達致這三個目標，外匯基金分為三個不同的組合來管理：流動資產組合，以應付貨幣市場操作的需要；對沖組合，以確保外匯基金能履行所有合約和責任；和投資組合，以爭取最高的長期回報。

過去，香港的財政儲備都是以港元存款的形式存入外匯基金。採用這種保守的策略，是因為官方儲備是香港一筆可觀的財富，不應承受市場風險。過去幾年，官方儲備大幅增長，政府當局亦決定要更積極管理這些儲備，以爭取較高的長期實質回報。財政司司長在一九九八／九九年度財政預算案中公布了這項決定，由一九九八年四月一日起，過去以港元存款形式存入外匯基金的財政儲備會由金融管理局積極管理，成為投資組合和流動資產組合其中一個重要部分。也就是說，這些官方儲備日後的回報將會與外匯基金的表現掛鈎。這項安排實際上是要以更進取的管理方式來取代過去對沖組合的被動性投資管理策略。

由於這部分財政儲備的投資目標、風險和回報特性與外匯基金類似，所以即使存入外匯基金的財政儲備的投資政策有改變，也無需即時對外匯基金的策略性基準投資組合作出修改。然而，由於積極管理的投資組合涉及數額大了許多，在投資程序中與市場、業務操作和信貸有關的投資風險也會相應增加。金融管理局已就投資程序和有關的技術和風險管理支援進行了深入檢討，確保能仔細監察以及管理這些風險，以便能在最少波動情況下爭取穩定的長期回報。

同時，財政司司長也如政府在接管土地基金時所預期，要求外匯基金諮詢委員會和土地基金諮詢委員會研究如何可以爭取最高投資回報率而同時減少風險，以及如何調節兩個基金的投資策略，使其能夠在一九九九年四月一日前統一。金融管理局已就朝著這個方向，對外匯基金和土地基金的投資程序採取了同樣的風險管理措施和標準。

 

 

土地基金

《中英聯合聲明》附件三規定，自該聲明於一九八五年五月二十七日生效之日起至一九九七年六月三十日止，香港英國政府從土地交易所得的地價收入，由香港英國政府和日後的香港特別行政區政府均等平分。香港特別行政區政府土地基金信托於一九八六年成立，以收取和保管這部分的收入。土地基金受托人已於一九九七年七月一日香港特別行政區政府成立當天，把土地基金信托的資產移交予香港特別行政區政府。香港特別行政區行政長官董建華委任財政司司長為接收及保管土地基金的公職人員，而土地基金的資產亦成為政府儲備的一部分。其後，臨時立法會於一九九七年七月二十三日根據《公共財政條例》第29條制訂和通過一項決議，設立土地基金。

土地基金現時由金融管理局根據財政司司長的指示管理，獨立於外匯基金。財政司司長成立了土地基金諮詢委員會，就土地基金的投資策略和管理方針向他提供意見。

土地基金的投資是根據三項目標而作出：保持資本實質價值，以及在為期五年的時間爭取最高的投資回報，而又沒有對香港金融系統的穩定產生不利影響。在實行上，這些目標轉化為在投資決策、評估及風險管理方面的明確政策。

 

 

投資架構

財政司司長擁有外匯基金與土地基金的投資權力，他與外匯基金諮詢委員會和土地基金諮詢委員會進行諮詢，以制定兩個基金的長遠投資策略。

 

投資基準

兩個基金各自的長遠投資策略已反映在投資基準內。投資基準（或首選中性持倉組合）是因應該基金的風險承受能力和預期長期回報，並按國家分布的債券和股票投資比重及基金整體貨幣的分布而制定。外匯基金和土地基金的策略性投資基準是根據適用於資產分布的定量方法而制定，這種方法已經過周詳試驗，並普遍獲國際投資界採用。根據策略性投資基準，外匯基金可投資於十四個債券市場、九個股票市場和十八種貨幣，土地基金則可投資於十九個債券市場、十八個股票市場和十九種貨幣。

外匯基金和土地基金的投資策略分別由兩個諮詢委員會制定，至於日常管理，則分別由金融管理局的儲備管理部和土地基金辦公室進行。儲備管理部和土地基金辦公室是根據財政司司長授予的權力，並按照外匯基金諮詢委員會和土地基金諮詢委員會批准的投資指引履行其職責。儲備管理部和土地基金辦公室是參考策略性投資基準來決定在個別市場的短期資產分布策略。這些專業投資人員根據對基本經濟因素的分析以及對市場發展和走勢的評估，決定投資在各個國家的比重，和入市或離市的適當時間。為了爭取高於市場的回報，這些專業人員還會在每個市場挑選個別證券。儲備管理部和土地基金辦公室會遵循有關諮詢委員會核准的指引而作出這些投資決定，指引內容包括策略性基準的最大偏離程度、信貸風險指引、各種認可投資工具和對這些投資工具的投資限額。

 

外聘基金經理

外匯基金和土地基金的總資產中約20%由外聘基金經理負責投資管理。外匯基金目前有超過二十位外聘基金經理，分布於七個金融中心，而土地基金也有十多位外聘基金經理分布於六個國家。僱用外聘基金經理的目的，是希望能夠借用它們的專門知識和技術，而且由於它們所在地區不同，有利基金在有關市場的投資。儲備管理部和土地基金辦公室均設有部門專責監控外聘基金經理的投資活動，確保它們遵守有關投資指引，並評估這些外聘基金經理的投資表現，以確定它們是否能為基金帶來裨益。由外聘基金經理管理的資產是交由指定保管機構保管。

金融管理局為所有外聘基金經理制定了投資基準。投資基準連同投資指引和限額構成對外聘基金經理的整套指示，並定下了它們為爭取回報而可以承受的風險水平。一般來說，金融管理局會採用投資界普遍採用的市場指數為有關的投資基準，不過為了應付個別投資組合的特別需要，金融管理局會另行定出基準。

負責監控外聘基金經理的部門除了核實該等基金經理進行的所有交易都能嚴格依循有關指引外，還會分析它們的投資表現。我們是按照外聘基金經理相對於投資基準的表現來評核它們的成績，並會計算和分析它們偏離基準的程度，以確定它們為爭取額外回報而承擔風險的成效。金融管理局也會按管理效率和準確程度來評核外聘基金經理的表現。如果外聘基金經理在各方面都有突出表現，金融管理局便會讓其管理更多資產，但如果它們長期表現欠佳，便會終止它們的投資管理授權。

 

風險管理和監察職能

在外匯基金和土地基金的風險管理上，負責風險管理和執行監察的部門的工作至為重要，它們負責評估各項投資的表現和所涉及的風險。除了根據投資基準來評核回報和分析有關因素外，亦會運用市場上最先進的風險管理工具來測試投資組合的風險。我們利用「估計虧損風險」和「壓力測試」兩種方法來計算在正常市況和極端不利市況下，投資組合所承受的風險。外匯基金和土地基金各自的風險管理部門也定期進行信貸審查，並參考國際認可的獨立評級機構公布的評級，以確保交易對手、保管機構和外聘基金經理信譽良好。

 

 

表現

一九九七年的金融市場

在一九九七年，金融市場普遍相信歐洲經濟及貨幣聯盟將如期在一九九九年開始推行，而美國將繼續在低通脹環境下保持穩健的經濟增長。亞洲方面，日本經濟陷入衰退局面，國際貨幣基金組織則先後為泰國、印尼及韓國提供援助方案，以協助它們脫離當前經濟困境。面對這些發展，投資者紛紛撤出亞洲市場及沽售當地貨幣，改持美元資產，歐洲市況相對則較為平靜。下文表一載有各種貨幣和主要證牦及債券市場在過去一年的表現。

 

一九九七年外匯基金表現

面對這些金融動盪的局面，外匯基金在其投資策略的引領下一一穩然渡過。由於市場動盪，維持高度的流動性及提供穩定回報，便成為外匯基金的首要目標。幸而下半年利率環境利好，對外匯基金有所裨益；同時，外匯基金在投資指引限定範圍內微調貨幣分配比例，因而部分抵消了美元強勢對基金回報造成的負面影響。一九九七年，外匯基金平均淨資產回報率為9.5%，平均可投資資產（減除計息負債後的淨資產）回報率為6.4%。這兩項比率均較基準投資組合2.4%的回報率出色。表二列載一九九三至一九九七年五年期間以及一九九七年的外匯基金回報率與基準投資組合回報率的比較數字。外匯基金資產截至一九九七年十二月三十一日的貨幣組合載於表三。

 

一九九七年土地基金表現

土地基金與外匯基金不同，外匯基金主要投資於經濟合作及發展組織成員國債券及股票市場，而土地基金的投資基準則把部分資產投資於亞洲證牦市場。鑑於亞洲金融風暴在區內產生連鎖效應，土地基金早於夏季已採取預防措施，減少在亞洲市場的投資比重。此外，土地基金又全面減持股票投資，並將由此而得的資金再投資於現金及債券。截至一九九七年十二月底的半年內，土地基金錄得0.8%的虧損，而基準回報率則為負2.4%。這半年的虧損主要是香港股市暴跌所致，但期內從債券及存款所得收入已抵銷了部分有關虧損。香港股票佔土地基金總資產的7.1%。預期投資環境的不明朗因素將持續至一九九八年，土地基金已採取防守性的投資策略以保障基金資本。

表四載列一九九七年下半年土地基金回報率與基準投資組合回報率的比較數字。土地基金資產截至一九九七年十二月三十一日的貨幣組合載於表五。

 

 

挑戰

甫踏入一九九八年，亞洲貨幣再度急挫。但在一九九八年初，國際貨幣基金組織與多國政府的共同合作已減低各界對有關情況的恐慌，但亞洲危機仍然是一九九八年全球投資前景的核心問題。一方面，亞洲金融風潮造成的經濟困擾，將拖慢全球增長步伐及遏抑通脹預期，另一方面，市場氣氛仍然會維持高度緊張，無論是新興或先進市場，市況亦會繼續反覆。

一九九七年第四季以來，外匯基金及土地基金均採取防衛措施，應付亞洲市場波動及可能突然進一步惡化的形勢。金融管理局將透過更妥善的風險管理方法，繼續審慎管理外匯基金及土地基金，以能達到維持高度流動性、保障資本及爭取理想資產回報的綜合目標。金融管理局的方針，是在最少波動的前提下取得穩定回報。