作為聯繫匯率制度（聯匯制度）設計一部分的弱方兌換保證於4月12日倫敦交易時段首度觸發，金管局按機制以7.85港元兌1美元的匯價買港元、沽美元，維持港匯穩定。我希望借此文對市場和公眾關心的幾個課題，闡述金管局的立場和看法。
問1：弱方兌換保證機制首度觸發以來，運作如何？
- 最近一段時間資金持續流出，港匯在4月12日首度觸發弱方兌換保證至今，金管局已經13次承接市場的港元賣盤，買入共513億港元，每宗交易規模由約8億港元至100億港元不等，銀行體系總結餘（總結餘）由1,790億港元下降至大約1,285億港元。
- 隨着市場上的港元減少，港元拆息呈升，例如4月23日的隔夜銀行同業拆息(HIBOR)就比4月12日上升了9點子(0.09%)至0.15厘，而較多市民關心的1個月HIBOR亦升了26點子(0.26%)至1. 05厘。錢走息升，是港元利率正常化必經過程，亦是聯匯制度設計的正常運作。儘管這是弱方兌換保證在2005年訂於7.85後首度且多次觸發，但交易有序，市場運作正常，反映市場對聯匯制度的信心，而這份信心是基於聯匯制度清晰、透明和行之有效。此前，金管局多番向市場發放訊息和預告，讓市場有所準備，也有助保持市場信心。
問2：五百多億的資金在短期內流走，是否值得擔心？
- 大家毋須擔心。從規模而言，與早年流入香港的10,000億港元比較，至今流出大約只是500多億港元，即5%；從速度而言，過去資金流入港元而觸發強方兌換保證時，同樣出現過較密集的兌換交易，例如在2009年10月，曾經有12天承接港元買盤，並試過單日賣出多達264億港元。
- 當然，大家心理上資金流入可能感覺正面，資金流出則有點忐忑，這點可以理解。香港是全面開放型的經濟體和金融中心，資金流進流出是正常不過的事。不管港匯強或弱、資金進或出，最重要是確保聯匯制度按設計有序運作，港元兌美元匯價能維持在7.75至7.85的區間之內，這有助保持市場對我們穩健的貨幣和金融制度的信心。
問3：話雖如此，但不少人會擔心資金不斷流走，銀行體系的總結餘會否很快被抽乾，令利息急升？
- 大家毋須擔心。每當金管局承接港元沽盤後，而總結餘收縮和港息上揚，港美息差就會逐漸收窄，這會減低資金流出港元的誘因和規模。
- 另一方面，總結餘是銀行用以應付日常結算的資金，只是本地銀行體系港元流動資金的其中一部分。
- 銀行目前持有約一萬億港元的外匯基金票據和債券（Exchange Fund Bills and Notes）。簡單而言，這些是香港貨幣基礎的組成部分，具有高度流動性。在有需要時，銀行可以將票據作抵押，向金管局以貼現率借入港元資金結算和周轉。由於銀行體系持有大量外匯基金票據，隨時用以貼現，可以減低本港利率出現過份波動的情況。
- 另外，正如我們多次解釋，金管局亦可以按照市場情況和需要，透過調校票據的發行量提升市場港元的流動性。例如，當一批票據到期時，金管局可以減少續期重發量，釋放資金回流入銀行體系，變為新增的總結餘，這便能夠提升港元的流動性。
- 截至4月20日，在約16,600億港元的貨幣基礎中，總結餘佔不足一成，而外匯基金票據和債券約10,490億港元，是貨幣基礎的63%，為香港銀行體系應付資金流出時，提供相當強大的流動性緩衝（見圖一）。
圖一:香港貨幣基礎變化
問4：金管局多次表明總結餘、資金流走為港息正常化提供條件。究竟總結餘下跌多少，銀行才會加存款和貸款利息？
- 事實上，弱方兌換保證未觸發前，1個月HIBOR由約0.2厘輾轉升至0.8厘，而弱方兌換保證觸發後更由0.8厘升至1.05厘。然而銀行何時加存貸利息，須視乎後市資金流向和外圍金融環境變化。美國聯儲局表明會循序漸進地加息，市場普遍預期美息將持續上調。因此，相信港息在聯匯制度下會隨美息逐步上揚，而步伐應不會太急。不過，我們也要有心理準備，在月結、季結或大型招股活動出現時，港元因需求大幅增加而扯高港息。
問5：資金今次流出港元，是否有國際「大鱷」炒作？港幣「保衛戰」已經開打了嗎？
- 我們認為，現時出現資金流出港元主要是由港美息差套利活動所帶動，並無跡象顯示有人大規模沽空或衝擊港元。現時金管局買入港元是聯匯制度下的正常運作，並非抵抗大鱷的「保衛戰」。但金管局會繼續密切監察市場，一旦出現異常情況，我們會適時採取應對措施。
問6：萬一有人想衝擊港元，香港有能力應付嗎？
- 1998年亞洲金融危機對香港經濟和社會帶來的嚴重衝擊和教訓，大家難以忘記。但現時香港銀行體系的總結餘、貨幣基礎和外匯基金的外幣資產，都比廿年前倍增（見圖二）。
- 另外，2008年全球金融危機後，國際間致力金融改革，監管趨嚴，銀行在《巴塞爾協定三》及各種限制下，炒家要像廿年前那樣借入大量港元資金去沽空港元，難度大增。再加上香港的股票市場規模也比當年大升 12倍，要重施當日「雙邊操控」的故技，在股市匯市上下其手，所需資金或「彈藥」會是以千億元計。儘管香港的「抗震」能力已大大提升，我們亦會時刻保持高度警覺，確保香港貨幣和金融體系的穩定。
圖二：香港抗震力顯著提升
香港金融管理局
總裁
陳德霖
2018年4月24日
