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匯思

古老但時興的基建投資

  1. 近日香港股市暢旺,有朋友知道我在金管局負責投資工作,飯局上問有什麼「心水」。我回答說我們的投資宗旨是「不短炒」,剛打算介紹我們如何在長線投資領域尋找新機會,朋友馬上「轉台」,真無奈。於是我決定轉移陣地,在《匯思》與讀者分享近期一個漸熱的投資領域:基建。
  2. 由秦朝的咸陽驛道到通羅馬的條條大路,基建可以算是最古老的資產類別之一,過往多由政府投資運作,私營機構固然有參與,但規模遠小於其他資產類別的投資。近年來,基建被視為一種能夠提供長線而穩定回報的資產,逐漸成為投資界的新興熱點領域。我想借此文分析這個發展趨勢的背景、基建投資的特點,以及淺談外匯基金的參與。

全球各國需求殷切 

  1. 基建一般指為了經濟發展和社會大眾日常生活所需而提供的基礎設施,例如電力和能源、海陸空交通運輸設施、供水排污等,由於基建項目投資期長、投資額大,且往往涉及大面積的土地開發和居民安置等問題,過往多由公營部門負責或主導項目的投資、興建和營運。基建投資成為受關注的課題甚至漸受投資界垂青,主要還是項目和資金之間的供求關係。部分發達國家的基建設施已有數十甚至上百年歷史,但日久失修,經常旅遊的讀者也許注意到,歐美國家的一些城市設施甚至落後於一些發展中地區,某程度上拖慢了經濟和社會發展,有重建或翻新的需要。最明顯的例子莫過於美國,不論是共和黨還是民主黨,都意識到投資基建的重要性。特朗普政府揚言推出一萬億美元重建方案,在美國重塑世界一流的基建設施。
  2. 發展中國家對基礎建設的需求同樣殷切,雖然原因不盡相同。有些國家的社會經濟發展仍處於起步階段,需要一些初始的基建投資以釋放其增長潛力;但亦有些發展中國家,例如東南亞地區在近年經濟起飛後,發現原有的基建設施(例如電力供應)不敷應用,甚至成為進一步提升生產力的瓶頸,若不加以改善的話,將會窒礙整體經濟的發展。
  3. 基建項目供應不缺,從另一面看就是對資金的需求。據知名的顧問機構推算,從2016至2030 年,全球各國需投資高達49萬億美元於基建項目以保持穩定的經濟增長,其中六成投資總額需投放至新興市場。假如基建項目的投資維持在現有水平,未來15年的融資缺口預期將超過5萬億美元。另外,亞洲開發銀行(Asian Development Bank)就預計,單是亞洲基建發展在2016年至2030年內,投資總額將超過20萬億美元。
  4. 錢從何來?傳統上基建項目多由公營部門如政府或國際性開發組織(世界銀行、亞洲開發銀行等)負責出資。但面對龐大的資金缺口,加上許多國家的公共財政也承受巨大壓力,公營部門實在難以再撥出大量預算投入基建項目。再者,根據過往的經驗,公營部門對於項目的經濟效益評估、成本控制、營運的靈活度等都有很多值得向私營部門取經的空間。基於這些原因,多渠道引入投資方,更廣泛地採用公私營夥伴合作模式(Public-Private Partnerships, PPP),已成為各地政府撬動基建項目的槓桿。問題是,資金方有投資意欲嗎?

回報穩定 公私營機構態度積極 

  1. 有鑑於全球基建投資的強勁需求,不論是公營或私營的機構投資者還是多邊機構,對基建投資的參與日趨積極,多家大型私募基金正部署或已經投入真金白銀到基建項目。金管局在去年中成立基建融資促進辦公室(IFFO),一呼百應,短短一年間已匯聚了全球主要的主權基金、國際性開發機構、大型退休基金、保險公司等投資方,他們都看好基建投資的前景。
  2. 精明的投資者無寶不落,基建投資對他們有何誘因?

    首先是在資金泛濫的大勢中尋找優質的投資機會。我在今年1月《匯思》文章「外匯基金前瞻篇──穩健進取、長期增值」提及:

    「『長期增長組合』自設立以來投資回報理想,但隨着愈來愈多投資者在另類資產尋寶,優質的投資機會日見僧多粥少,對回報率也構成壓力。因此我們正積極探索新的投資領域,包括能夠抗衡通脹壓力、與傳統資產回報有低相關性、具增長潛力並持續提供現金流的行業,例如基礎建設。」

    說的是外匯基金,但其實是許多投資方的寫照。
  1. 基建投資另一吸引之處在於提供穩定的回報和現金流,尤其是PPP項目通常都獲得政府的長期營運合約,讓參與者能夠鎖定長線回報及現金流。而且,基建是民生所需,回報較少受經濟周期的影響。對於坐擁大量資金的機構投資者,例如保險公司、主權基金、退休基金等,基建投資的特點符合他們穩定而長線的投資策略。
  1. 當然,基建投資有一些特定的風險,包括商業效益、投資地的政經風險,以及對於環保和可持續性的關注。因此,這類投資必須採取相應的安排和措施去評估、減少、防範風險。
  1. 基建投資項目的特點在於非常長線,投資看十年、二十年是等閒事;而且前期資本開支極高,一個項目總投資規模動輒以十億甚至百億美元計,能夠入場投資的必是財力雄厚的國際級機構,且通常會透過多個機構投資者參與去分擔風險。很多私營機構希望夥拍一些國際組織進行投資,一方面因為這些組織有多國政府作後盾,有助減低政經風險。另一方面,這些組織在投資時要充分考慮環保、可持續性、項目本身的管治如採購程序等,能夠符合當今社會較高的標準。事實上,IFFO成立以來,經過與眾多基建投融資持份者的密切交流,圍繞如何管控基建投資的各種風險形成了基本共識,訂立了一套共同的參考標準。

長期增值 風險可控

  1. 可以說,經過對基建投資課題深入的前期研究和IFFO平台的醞釀,外匯基金已經為投資這個領域作了充足的準備。一如其他類別的投資,在投資基建時我們會謹守一貫的審慎原則,具體而言,會採取以下一些措施︰

    一、

    基建投資只佔外匯基金長期增長組合的一部分。

    二、

    每項投資都必須是商業上可行,並會做足前期研究工作,進行嚴謹的盡職審查,我們亦會優先考慮能有合適管治和環境保護安排的地區。

    三、

    避免風險過度集中,會按地區、類別、投資年期等採取適當策略去分散風險。

    四、

    夥拍志同道合的國際級投資者一同參與,各自發揮專業的優勢。

  1. 總括而言,我們的基建投資策略是長期增值、風險可控。在物色投資項目方面,目前進展良好,個別項目已到了瓜熟蒂落的階段,我期望短期內會有好消息公布。

 

香港金融管理局
副總裁、
基建融資促進辦公室主任
余偉文

2017年9月19日

     
修訂日期: 2017年9月19日
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