認清形勢　沉着應對

踏入2016年，嚴寒夾雜陰雨，一片肅殺，恰似金融市場近日的氣氛。本來我已準備好出席今早的立法會財經事務委員會會議，向議員和市民匯報最近金融市場的情況，可惜立法會流會，我希望借《匯思》評論一下近日大家對於港匯及資金流向的關注和一些疑慮。

香港經濟金融環境正面對不同挑戰：經濟增長放緩、銀行信貸增長減慢且資產質素有轉差跡象、樓市走勢不明朗，以及金融市場波動。加上內地經濟增長稍為減速，人民幣匯價走弱，觸發部分投資者看淡內地和香港經濟前景，金融大鱷狙擊沽空的傳聞亦言之鑿鑿。

有人將現況與1997-98年亞洲金融風暴時香港受國際大鱷狙擊和雙邊操控的情況相提並論，因而擔心香港金融體系的穩定。當年我和金管局同事與國際大鱷短兵相接的那份驚心動魄，當然歷歷在目，但現時香港金融的穩健程度遠勝當年，大家實在毋須過份憂慮。

我並非信口開河叫大家不要過份擔心，看看以下的「金融穩定風險評估」表，便可知原因：

( )  表示變動幅度
*  分別為1997年6月和2015年12月數字
#  市盈率和市帳率僅對應恒生指數 

不論是香港銀行體系的總結餘、貨幣基礎，還是外匯基金的外幣資產，比起97年都以倍數增長。這說明甚麼？就是炒家如果要拋空港元去推高利率，需要動用數以千億港元計的「彈藥」，這是非常困難的。加上現時港股市盈率只有8倍，與1997年高達19倍水平比較，炒家通過在股市或期指造淡而獲利的空間十分有限。

在技術層面，炒家沽空港匯，需要在港匯遠期市場建造大規模淡倉，而港元遠期市場的深度不大，炒家一旦大手在遠期市場上下其手，由於交投量低之故，很快便會推低港匯遠期價格，增加沽空成本；這種操作既不隱蔽，成本亦越造越高，故成功機會極低。

再者，自2008年金融海嘯以後，國際間致力金融改革，監管趨向嚴格，銀行在《巴塞爾協定三》及各種限制下，很難像過去一樣借出大量港元資金予炒家，也令狙擊活動的規模難以做大。

此外，香港銀行體系依然穩定，資本充足率高於國際標準，流動性亦非常充裕。金管局過去數年實施七輪逆周期措拖及其他監管措施，亦大幅提高香港銀行體系的抗震能力。

儘管如此，金管局絕不掉以輕心，我們一直保持高度警覺，實時監察、收集市場資訊，一旦發現市場有異動，就會盡快應對。

隨着美國去年12月加息，步入利率正常化，港元資金亦有一定程度的流出，令港元拆息上升，收窄港美息差。不過我們相信，美國加息應會漸進，加上港元貨幣基礎龐大（2008年以來累計約1300億美元流入港元，現時貨幣基礎約有1.6萬億港元），應付走資的緩衝相當寬裕，相信港元拆息調整不應太急速。

隨着資金流走，大家近期要有心理準備，作為港元利率正常化的必經階段，港匯會觸及7.85弱方兌換保證，即根據貨幣發行局自動調節機制，金管局會向銀行買入港元、沽出美元，使貨幣基礎減少及推高港元利率，港元匯率隨之回復至7.75-7.85的兌換範圍內。

行文至此，希望大家對目前香港金融穩健的信心有所增強。須知道每逢市場出現較大波動，就會有人危言聳聽，希望製造不安、悲觀，甚至恐慌情緒，目的是為了趁跌市圖利。大家有憂患和危機意識固然是好事，但我們更應小心認清形勢，不要自亂陣腳，尤其是對聯繫匯率的言論。我希望大家明白，金管局維持聯繫匯率制度的決心和能力都毋庸置疑。

下周就到農曆新年，根據天文台預測，新春將會放晴。在香港休市期間，我們不會怠慢，仍然會留意外圍市場情況。

香港金融管理局
總裁
陳德霖

2016年2月1日