繼2008年8月至2012年12月間約1,000億美元的資金淨流入港元後，今年7月1日，港元匯率再度轉強至7.75港元兌1美元的水平，之後強方兌換保證被多次觸發，金管局在半個月內（7月1至15日）一共購入56.4億美元。而昨天紐約交易時段，金管局按強方兌換保證再度購入6.9億美元。自7月初至今，銀行體系總結餘因為資金淨流入增加490.5億港元至2,129.2億港元。
現時正值美國聯儲局逐步「退市」，而市場普遍預期美聯儲局明年開始加息，加上「滬港通」又開通在即，此時資金淨流入港元，引起了很多不同的猜測。其實，自2012年第四季138億美元資金淨流入港元後，港元匯率只是略為回軟，在2013年和2014年上半年內大部份時間仍是貼近7.75的水平，反映港元需求依然殷切。
究竟是甚麼因素導致港元匯率最終在今年中觸及7.75的強方兌換保證水平？據我們從市場人士了解，近期港元需求增加，主要是由於一般商業活動所導致。雖然近日部份港元買盤有可能與海外投資者增持港股有關，但我們注意到資金淨流入背後的主要原因如下：
(一) 每年6至9月是H 股派息的高峰期，今年有關的派息金額龐大，共需約2,000 億港元。雖然有關中資企業手頭可能有一定港元資金，不一定需要為其H 股派息全數購入港元，不過由於整體H股派息金額龐大，而這些企業收入大部份並非港元，所以這些企業仍會有非常大的港元需求。
(二) 此外，近期不少的跨境併購活動亦推高了港元的需求。其一為中信泰富因為收購母公司的資產需要發行總值約530億港元的新股，吸引了不少海外投資者參與，而新加坡華僑銀行為收購香港永亨銀行，則需要支付約400億港元。單是這兩項交易已涉及近千億港元。我們已建議有關銀行代其客戶分散買入港元，以免在短時間內買入大量港元以完成併購交易時，對匯率造成過度波動，不過由於併購活動涉及的金額龐大，難免對港元匯率造成一定上升壓力。
(三) 由於新股上市、收購合併和派息等活動頻繁，港元流動資金都集中在數家「收票銀行」，而半年結前後，銀行一般較謹慎並保留較多港元流動資金，這些因素導致銀行間市場的港元流動資金略為收緊，並使短期港元銀行同業拆息相比短期美元銀行同業拆息稍為偏高，吸引了一些港元需求，唯其影響相對較小。
(四) 有一說法是為了即將開通的「滬港通」而提前預備港元資金，增加港元需求，我們認為有關說法並不成立，因為通過此渠道投資A 股，是以人民幣結算，所以海外投資者可以直接在香港的外匯市場以美元兌換人民幣，而毋須先轉成港元。
資金流向會因應市場情緒及外圍環境而變化，因此難以預測，而我們亦很難推斷資金流入港元會持續多久，規模有多大。但由於很多上市、併購和派息的活動仍在進行中，我們預期港元匯率短期內仍會處於強勢。然而，資金流亦未必單向，若有投資者收到港股派息後把錢兌成外幣，又或集資者將集資所得的港元換成外幣，這亦有助減低港元匯率面對的壓力。
若資金持續流入，金管局會繼續按照貨幣發行局機制在7.75的水平購入美元、沽出港元，以維持匯率穩定。資金淨流入導致流動性上升，難免對資產價格產生一定的刺激作用，然而我們希望公眾對此要保持高度警惕。去年資金大舉流出個別新興市場所造成的大幅市場波動，反映資金流向可以隨時因投資者情緒轉變而突然逆轉。而隨著美國經濟復甦和其貨幣環境逐步正常化，未來資金流向仍有相當不確定性，大家在借貸和投資時要小心謹慎。
副總裁
彭醒棠
2014年7月26日
